考慮到全球市場(chǎng)上所有的法定貨幣流動(dòng)性，人們應(yīng)該購(gòu)買什么才能跑贏貨幣貶值？

BitMEX 聯(lián)合創(chuàng)始人兼前首席執(zhí)行官 Arthur Hayes 發(fā)表了一篇新文章「Bad Gurl」，介紹美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng) Janet Yellen 以及她的計(jì)劃將如何推動(dòng) BTC 牛市，文中 Janet Yellen 被形容為「Bad Gurl」。

「Bad Gurl」是在交易和投資中使用非傳統(tǒng)、激進(jìn)或創(chuàng)新方法的參與者的象征，他們?cè)敢獬袚?dān)高風(fēng)險(xiǎn)并使用激進(jìn)的策略來(lái)獲取利潤(rùn)，他們的行為可以顯著影響市場(chǎng)趨勢(shì)和波動(dòng)，通常會(huì)引起重大的市場(chǎng)波動(dòng)?！窧ad Gurl」可能會(huì)利用多種策略和戰(zhàn)術(shù)，包括快速交易和投機(jī)投資。目前市場(chǎng)存在波動(dòng)和某些市場(chǎng)模式，「Bad Gurl」可以影響這些趨勢(shì)，從而加強(qiáng)和穩(wěn)定市場(chǎng)狀況。

隨著加密貨幣市場(chǎng)的快速發(fā)展，投資者和市場(chǎng)觀察家們?cè)絹?lái)越關(guān)注這一領(lǐng)域的金融行情。在這篇文章中，Arthur Hayes 深入分析了加密市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，以及影響其走勢(shì)的關(guān)鍵因素，包括政策監(jiān)管、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)參與者行為等。此外，文章還強(qiáng)調(diào)了加密貨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

雖然加密貨幣為投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)，但其波動(dòng)性和不確定性也使得投資者面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在進(jìn)入加密市場(chǎng)之前，需要充分了解市場(chǎng)狀況，制定合適的投資策略，并關(guān)注政策監(jiān)管等方面的變化。

Arthur Hayes 為讀者提供了一個(gè)全面的加密市場(chǎng)金融行情分析，幫助人們更好地了解這一領(lǐng)域的最新動(dòng)態(tài)和發(fā)展趨勢(shì)。

Bad girl, sad girl, you're such a dirty bad girl

Beep beep, uh-huh

You bad girl, you sad girl, you're such a dirty bad girl

Beep beep, uh-huh

– Donna Summer

世界上最壞的女人，或許是美國(guó)和平的真正二號(hào)人物，她看起來(lái)像一個(gè)邋里邋遢的侏儒。她不再跳舞了，也許永遠(yuǎn)不會(huì)，她讓錢動(dòng)起來(lái)。我說(shuō)的是美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng) Janet Yellen。

壞女孩 Yellen，如果她愿意的話，可以單方面將個(gè)人、公司或整個(gè)國(guó)家從美元全球金融體系中剔除?？紤]到對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，擁有美元來(lái)購(gòu)買初級(jí)能源 ( 石油和天然氣 ) 和食品是必不可少的，從美國(guó)治下的和平金融體系中移除無(wú)異于判了死刑。她稱之為制裁，有人稱之為死刑。

從金融角度來(lái)看，她負(fù)責(zé)管理骯臟的法定金融體系如何運(yùn)作的規(guī)章制度。由于信貸使世界運(yùn)轉(zhuǎn)，而這種信貸來(lái)自銀行和其他金融公司，因此她的意愿對(duì)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有重大影響。

她最重要的職責(zé)是確保美國(guó)政府獲得資金。當(dāng)美國(guó)政府的支出超過(guò)稅收收入時(shí)，她被要求以明智的方式發(fā)行債務(wù)。鑒于近期美國(guó)政府赤字的巨大規(guī)模，她的角色就顯得更為重要。

但在壞女孩 Yellen 的世界里，并非一切都好。她的孩子（國(guó)民）的父親，美國(guó)總統(tǒng) Slow Joe，拖欠了孩子的撫養(yǎng)費(fèi)。Slow Joe 不像典型的游手好閑的父親把工資都花在酒和脫衣舞上。Slow Joe 沉迷于花錢，炸毀遙遠(yuǎn)的國(guó)家來(lái)追求……誰(shuí)知道是什么。他從未見過(guò)帝國(guó)的戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)器不應(yīng)該支持的沖突。在烏克蘭與「邪惡」獨(dú)裁者普京和全球最大的大宗商品出口國(guó)打一場(chǎng)代理人戰(zhàn)爭(zhēng)？我們他媽的走吧！支持 Bombardier Bibi Netanyahu 將加沙地帶夷為平地、使數(shù)百萬(wàn)人永久流離失所、殺害數(shù)萬(wàn)名巴勒斯坦人的行動(dòng)，即使這種支持可能導(dǎo)致與波斯人的戰(zhàn)爭(zhēng)？不愧是美國(guó)！

我們的大佬 Yellen 公開支持她的老板，但私下里，她正忙著確保這個(gè)帝國(guó)能夠以可承受的價(jià)格發(fā)行債券，以養(yǎng)活孩子們。孩子們是誰(shuí)？嬰兒潮時(shí)期出生的人正在變老、生病，需要越來(lái)越多的醫(yī)療保健產(chǎn)品和其他福利。軍工聯(lián)合體需要不斷擴(kuò)大的國(guó)防預(yù)算來(lái)生產(chǎn)更多的子彈和炸彈。需要向富裕儲(chǔ)戶支付利息，這樣才能兌現(xiàn)對(duì)債務(wù)持有人的承諾。

Yellen 可能是個(gè)壞女人，但市場(chǎng)并不買賬。長(zhǎng)期國(guó)債 ( 期限>10 年 ) 的收益率上升速度快于短期國(guó)債 ( 期限小于 2 年 )。這給金融體系帶來(lái)了一個(gè)致命的問(wèn)題，被稱為「熊市陡峭化」。我在上一篇文章 the Periphery 中寫過(guò)，為什么這對(duì)銀行體系如此有害。

她要怎么做才能讓她的孩子爸爸在 2024 年 11 月回到福利辦公室重新申請(qǐng)福利？她需要設(shè)計(jì)一個(gè)解決方案，為經(jīng)濟(jì)贏得時(shí)間。所以，以下是壞女孩 Yellen 的任務(wù)清單：

向系統(tǒng)注入流動(dòng)性，使股票上漲。當(dāng)股市上漲時(shí)，資本利得稅會(huì)上升，這有助于支付一些賬單。

欺騙市場(chǎng)，使其認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將降息，從而消除非「太大而不能倒」(TBTF) 銀行股票的拋售壓力，這些銀行都是資不抵債的。

讓市場(chǎng)誤以為美聯(lián)儲(chǔ)將降息，從而創(chuàng)造對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的需求。

確保注入的流動(dòng)性不會(huì)太大，以免因美元走軟而導(dǎo)致油價(jià)飆升。

美聯(lián)儲(chǔ)在最近的會(huì)議上維持利率不變，并表示將進(jìn)一步暫停加息，因?yàn)樗鼘⒗^續(xù)評(píng)估迄今為止加息的影響。與此同時(shí)，Yellen 表示，美國(guó)財(cái)政部將增加短期票據(jù)的發(fā)行量，這正是貨幣市場(chǎng)基金 (MMF) 所希望的。MMF 將繼續(xù)從美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)計(jì)劃 (RRP) 中提取資金，并購(gòu)買國(guó)債，這是向市場(chǎng)注入凈流動(dòng)性。

本文的其余部分將重點(diǎn)闡述我的觀點(diǎn)，解釋為什么我認(rèn)為上述政策將導(dǎo)致以下結(jié)果：

1. 向全球金融市場(chǎng)注入 1 萬(wàn)億美元的凈流動(dòng)性，相當(dāng)于當(dāng)前 RRP 的規(guī)模。

(A) 這種流動(dòng)性注入將推動(dòng)美國(guó)股市、加密貨幣、黃金和其他固定供應(yīng)金融資產(chǎn)的上漲。

(B) 所有其他主要中央銀行，如中國(guó)人民銀行 (PBOC)、日本銀行 (BOJ) 和歐洲中央銀行 (ECB) 也將印鈔，因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的貨幣環(huán)境正在放松，他們可以在不削弱本國(guó)貨幣的情況下印鈔。

2. 市場(chǎng)認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率曲線將呈牛市陡峭化。

(A) 它將防止市場(chǎng)拋售所有非 TBTF 銀行股。

3. 一旦 RPP 在 2024 年底耗盡，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的末日將再次上演。

「鴨子」和懦夫

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是一只「鴨子」，他的夫人是壞女孩 Yellen。你可能認(rèn)為「鴨子」是一種卑微的地位，但在香港，「鴨子」過(guò)著養(yǎng)尊處優(yōu)、富裕的生活。很多人都說(shuō)鮑威爾是個(gè)百萬(wàn)富翁。但所有的錢都不能改變這樣一個(gè)事實(shí)：他頂多是 Yellen 的「毛巾男孩」。

這是了解帝國(guó)高層權(quán)力動(dòng)態(tài)的最重要的圖片之一。Slow Joe 和 Yellen 指示「鴨子鮑威爾」不惜一切代價(jià)抗擊通脹。

將利率提高到限制經(jīng)濟(jì)的水平的問(wèn)題在于，它將摧毀銀行體系。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在玩一個(gè)游戲，它假裝要對(duì)抗通脹，但卻總是在尋找一種方法來(lái)證明暫停其貨幣緊縮計(jì)劃是合理的。他們實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最簡(jiǎn)單 ( 也是最不誠(chéng)實(shí)的 ) 方法是編造有關(guān)通脹水平的誤導(dǎo)性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

政府統(tǒng)計(jì)的通脹數(shù)據(jù)都是胡謅。淡化通貨膨脹的，讓民眾相信他們的眼睛在收銀臺(tái)上欺騙了他們，這符合政府的利益。當(dāng)你買一條面包時(shí)，你所感受到的價(jià)格沖擊是不可信的，因?yàn)檎嬖V你通貨膨脹根本不存在。為了做到這一點(diǎn)，官僚們創(chuàng)造了這些代表性商品籃子，以降低對(duì)食品和能源價(jià)格上漲的影響。誤導(dǎo)性的通脹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是根據(jù)這一籃子貨幣的價(jià)格變化計(jì)算出來(lái)的。

美聯(lián)儲(chǔ)不喜歡高企的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) (CPI)，其中包括填飽肚子的食物和驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)車的汽油，這讓他們做了一些花哨的計(jì)算。神奇的是，這導(dǎo)致了核心 CPI 的產(chǎn)生，或者他們喜歡稱之為「核心通脹」。核心 CPI 不包括食品和能源。但核心 CPI 過(guò)高，因此美聯(lián)儲(chǔ)要求工作人員去除核心 CPI 的非暫時(shí)性因素，以獲得更好 ( 即更低 ) 的通脹衡量標(biāo)準(zhǔn)。在做了更多神奇的數(shù)學(xué)運(yùn)算之后，他們創(chuàng)造了多元核心趨勢(shì)指標(biāo)。

問(wèn)題是所有這些被操縱的通脹指標(biāo)都高于美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的目標(biāo)。更糟糕的是，這些指標(biāo)似乎已經(jīng)觸底。如果美聯(lián)儲(chǔ)真的在對(duì)抗通脹，那么他們應(yīng)該繼續(xù)加息，直到他們的模糊通脹指標(biāo)達(dá)到 2%。但突然間，鮑威爾在 9 月的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，以觀察其加息行動(dòng)的效果。

我的懷疑是，鮑威爾受到了 Yellen 的一點(diǎn)刺激，并被告知，媽媽希望他再次暫停，并向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，稱美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，直至另行通知。這是一個(gè)巧妙的政策回應(yīng)，這是我的想法。

市場(chǎng)愿意相信經(jīng)濟(jì)衰退將在明年到來(lái)。經(jīng)濟(jì)衰退意味著美聯(lián)儲(chǔ)必須降息，以確?？膳碌耐ㄘ浘o縮不會(huì)發(fā)生。通貨緊縮是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降導(dǎo)致物價(jià)下降的結(jié)果。通貨緊縮對(duì)骯臟的法幣體系是有害的，因?yàn)橹蝹鶆?wù)的資產(chǎn) ( 抵押品 ) 的價(jià)值減少了。這給債權(quán)人（也就是銀行和富人）造成了損失。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息。

正如我在上一篇文章中所解釋的那樣，由于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)趨弱，市場(chǎng)將大量買入長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。這一點(diǎn)，再加上美聯(lián)儲(chǔ)政策導(dǎo)致的利率普遍下降，意味著長(zhǎng)期債務(wù)的持有者將獲利。其結(jié)果是，收益率曲線最終趨于陡峭化。

市場(chǎng)將率先采取行動(dòng)，購(gòu)買更多的長(zhǎng)期債券，而不是短期債券。這是因?yàn)楫?dāng)利率下降時(shí)，長(zhǎng)期債券比短期債券更賺錢。結(jié)果呢？熊市陡峭化停止，曲線更加倒轉(zhuǎn)，然后當(dāng) 2024 年經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)時(shí)，牛市曲線變得陡峭。美聯(lián)儲(chǔ)僅僅在 9 月和 11 月的會(huì)議上兩次暫停，并對(duì)經(jīng)濟(jì)前景做出了前瞻性的負(fù)面展望，就實(shí)現(xiàn)了這一切。這對(duì)鮑威爾和 Yellen 來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)勝利，因?yàn)椴恍枰迪⒕湍軐?shí)現(xiàn)積極的市場(chǎng)反應(yīng)。

我將用幾個(gè)簡(jiǎn)單的圖表來(lái)說(shuō)明這個(gè)過(guò)程。箭頭越長(zhǎng)，幅度越大。

圖 1：這是熊市陡峭化的曲線。曲線開始倒掛，整個(gè)曲線的收益率上升，長(zhǎng)期利率上升速度快于短期利率

圖 2：這是最終的收益率曲線。隨著熊市陡峭化愈演愈烈，在較高利率下，你會(huì)得到一條正傾斜的收益率曲線。對(duì)于債券持有人和銀行體系來(lái)說(shuō)，這可能是最糟糕的結(jié)果。壞女孩 Yellen 必須盡其所能阻止這種情況的發(fā)生

圖 3：如果 Yellen 的策略成功，市場(chǎng)購(gòu)買更多的長(zhǎng)期債券而不是短期債券，曲線將重新反轉(zhuǎn)

圖 4：這是最終的收益率曲線。曲線再次倒轉(zhuǎn)，這是不自然的。市場(chǎng)預(yù)期會(huì)出現(xiàn)衰退，這就是為什么長(zhǎng)端收益率低于短端收益率

圖表 5：經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨，或者一些 TradFi 公司破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息，導(dǎo)致短期利率下降，長(zhǎng)期利率保持不變。這會(huì)使曲線變陡

圖 6：這是最終的收益率曲線。在所有這些相移之后，曲線變得更加陡峭。曲線是正傾斜的，這是很自然的，總體利率水平下降了。對(duì)債券持有人和銀行體系來(lái)說(shuō)，這是可能出現(xiàn)的最好情況

銀行得救

收益率曲線再次倒掛和最終牛市陡峭化的直接影響是，銀行資產(chǎn)負(fù)債表上持有至到期美國(guó)國(guó)債的未實(shí)現(xiàn)虧損下降。

美國(guó)銀行 (Bank of America, BAC) 報(bào)告稱，2023 年第三季度 HTM 資產(chǎn)類別的未實(shí)現(xiàn)虧損為 1320 億美元。BAC 的一級(jí)普通股資本為 1,940 億美元，總風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn) (RWA) 為 1.632 萬(wàn)億美元。當(dāng)你重新計(jì)算 BAC 的資本充足率 ( 股本 / RWA) 時(shí)，通過(guò)減去未實(shí)現(xiàn)損失的股本，它降至 3.8%，遠(yuǎn)低于監(jiān)管的最低要求。如果這些損失被確認(rèn)，BAC 將像 Silicon Valley Bank、Signature Bank、First Republic 等一樣進(jìn)入破產(chǎn)管理程序。長(zhǎng)期國(guó)債收益率越高，缺口就越大。顯然，這是不可能的。對(duì)他們來(lái)說(shuō)有一條規(guī)則，對(duì)我們來(lái)說(shuō)又是另一條規(guī)則。

銀行體系正被它們?cè)?2020-2022 年以創(chuàng)紀(jì)錄的高價(jià)格和低收益率積累的所有政府債務(wù)所窒息。由于被指定為 TBTF, BAC 實(shí)際上是一家國(guó)有銀行。但由于國(guó)債和商業(yè)房地產(chǎn)貸款的未變現(xiàn)虧損，非 TBTF 美國(guó)銀行體系的其余部分已資不抵債。

如果 Yellen 能夠設(shè)計(jì)出一項(xiàng)政策，導(dǎo)致債券價(jià)格上漲、收益率下降，那么銀行股的持有者就沒有理由賣出。這預(yù)示著一個(gè)不可避免的未來(lái)：整個(gè)美國(guó)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表都將進(jìn)入美國(guó)財(cái)政部的賬簿。對(duì)于美國(guó)政府的信譽(yù)來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)極其壞的消息，因?yàn)檎畬⒉坏貌挥♀n來(lái)保證銀行兌現(xiàn)存款提取。在這種情況下，沒有人會(huì)愿意購(gòu)買長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。

有什么后果嗎？

挑戰(zhàn)在于，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元可能會(huì)大幅貶值。這將給石油價(jià)格帶來(lái)極大的上行壓力，因?yàn)槭褪且悦涝?jì)價(jià)的。雖然主流財(cái)經(jīng)媒體和像保羅·克魯格曼這樣智力破產(chǎn)的啦啦隊(duì)試圖欺騙公眾，讓他們相信通貨膨脹不存在，但任何經(jīng)驗(yàn)豐富的政客都知道，如果選舉日汽油價(jià)格上漲，你就完蛋了。這就是為什么在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻——當(dāng)中東處于戰(zhàn)爭(zhēng)邊緣之時(shí)——降息無(wú)異于政治自殺。到明年選舉日，油價(jià)很可能接近 200 美元。

當(dāng)然，如果你排除人們生活和謀生所需的所有東西，通貨膨脹是不存在的。

但如果通脹已經(jīng)觸底，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹加速的同時(shí)暫停加息呢？這是一種可能的結(jié)果，但我相信，任何因通脹上升而產(chǎn)生的不滿，都會(huì)被強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)所淹沒。

經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健

我認(rèn)為 2024 年不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。要理解其中的原因，讓我們回到推動(dòng) GDP 增長(zhǎng)的首要原則。

GDP 增長(zhǎng)=私營(yíng)部門支出 ( 凈出口、投資也包括在內(nèi) )+ 政府凈支出

政府凈支出=政府支出 - 稅收收入

當(dāng)政府通過(guò)赤字凈支出時(shí)，它會(huì)推動(dòng) GDP 增長(zhǎng)的凈增長(zhǎng)。這在概念上是有道理的——政府花錢買東西，給員工發(fā)工資。然而，政府通過(guò)稅收將資源從經(jīng)濟(jì)中抽離。因此，如果政府的支出超過(guò)稅收，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生凈刺激。

如果政府出現(xiàn)巨額赤字，這意味著名義 GDP 將會(huì)增長(zhǎng)，除非私營(yíng)部門收縮等量的赤字。政府支出——或就此而言的任何支出——具有乘數(shù)效應(yīng)。讓我們以 Slow Joe 在他最近的演講中給美國(guó)公眾舉的一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明帝國(guó)參與的各種沖突。

美國(guó)政府將增加國(guó)防開支。將有許多美國(guó)人制造子彈和炸彈，用于殺死帝國(guó)周邊的所有恐怖分子和更多平民。只要每名恐怖分子殺死的平民不超過(guò) 10 人，我對(duì)此沒什么意見。這是一個(gè)「公平」的比例。那些美國(guó)人會(huì)把他們的血汗錢花在自己的社區(qū)里。那里將會(huì)有辦公樓、餐廳、酒吧等，所有這些都是為國(guó)防工業(yè)的工人建造的。這是政府支出的乘數(shù)效應(yīng)，因?yàn)樗膭?lì)了私營(yíng)部門的活動(dòng)。

有鑒于此，很難想象私營(yíng)部門能夠收縮到足以抵消政府貢獻(xiàn)的 GDP 增長(zhǎng)凈收益的程度。在最新的 2023 年第三季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)儲(chǔ)中，美國(guó)名義 GDP 增長(zhǎng) 6.3%，年度赤字接近 8%。如果 CPI 通脹率低于 6.3%，那么所有人都是贏家，因?yàn)閷?shí)際 GDP 增長(zhǎng)是正的。為什么選民會(huì)對(duì)這種情況感到不安呢？鑒于 CPI 通脹率處于 3 水平，在選民心目中，通脹要達(dá)到超過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的水平，還需要許多個(gè)季度。

預(yù)計(jì) 2024 年的赤字將在 7% 至 10% 之間。在揮金如土的政府的推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將表現(xiàn)良好。因此，中等選民將對(duì)股市上漲、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和通脹低迷感到相當(dāng)滿意。

短期國(guó)債

Yellen 并非無(wú)所不能。如果她把價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的債務(wù)硬塞給市場(chǎng)，債券價(jià)格就會(huì)下跌，收益率就會(huì)上升。這將摧毀金融體系因美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息而獲得的任何好處。Yellen 需要找到一個(gè)資金池，這個(gè)資金池非常樂意購(gòu)買一大堆債務(wù)，而不要求更高的收益率。

MMF 目前在美聯(lián)儲(chǔ)的 RRP 中持有約 1 萬(wàn)億美元。這意味著 MMF 的收益率接近聯(lián)邦基金利率的下限 5.25%。3 個(gè)月期和 6 個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的收益率約為 5.6%。MMF 將資金存放在美聯(lián)儲(chǔ)，因?yàn)樾刨J風(fēng)險(xiǎn)較低，而且可以隔夜獲得資金。MMF 不會(huì)為了降低風(fēng)險(xiǎn)而犧牲太多收益。但如果 Yellen 能夠以略高的利率提供更多的國(guó)債，貨幣市場(chǎng)基金將把資金從低收益率的固定存款利率 (RRP) 轉(zhuǎn)移到高收益率的國(guó)債。

在最新的季度融資報(bào)告中，Yellen 承諾將增加票據(jù)發(fā)行量。有人可能會(huì)說(shuō)，如果沒有 2 萬(wàn)億美元的 RRP，長(zhǎng)期國(guó)債的拋售情況會(huì)更糟。請(qǐng)記住，今年 6 月初，在美國(guó)政界人士「令人震驚地」同意提高美國(guó)債務(wù)上限、允許他們花更多錢之后，Yellen 重啟了借貸。當(dāng)時(shí)，RRP 為 2.1 萬(wàn)億美元。此后，Yellen 賣出了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的票據(jù)，RRP 余額自那以來(lái)減半。

Yellen 發(fā)行了 8240 億美元的票據(jù)，RRP 減少了 1 萬(wàn)億美元。成功！

請(qǐng)參閱我關(guān)于美元流動(dòng)性的文章「Teach Me Daddy」，充分理解為什么當(dāng) RRP 余額下降時(shí)，美元流動(dòng)性會(huì)上升。需要注意的是，如果 Yellen 增加財(cái)政部普通賬戶 (TGA)，它就會(huì)抵消 RRP 余額下降帶來(lái)的積極流動(dòng)性缺陷。TGA 目前約為 8200 億美元，高于 7500 億美元的目標(biāo)。因此，我不認(rèn)為 TGA 會(huì)從現(xiàn)在開始上升——相反，我認(rèn)為它可能會(huì)保持不變或下降。

隨著 RRP 的耗盡，1 萬(wàn)億美元的流動(dòng)性將被釋放到全球金融市場(chǎng)?？赡苄枰鶄€(gè)月的時(shí)間才能完全耗盡該設(shè)施。這一估計(jì)是基于 RRP 從 2 萬(wàn)億美元降至 1 萬(wàn)億美元的速度，以及對(duì)債券發(fā)行速度的預(yù)測(cè)。

在我繼續(xù)討論這些資金將如何進(jìn)入加密貨幣之前，讓我簡(jiǎn)要介紹一下其他央行可能會(huì)如何應(yīng)對(duì)。

疲軟的美元

當(dāng)更多的美元在系統(tǒng)中流動(dòng)時(shí)，美元相對(duì)于其他貨幣的價(jià)格應(yīng)該會(huì)下降。這對(duì)日本、中國(guó)和歐洲來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。這些國(guó)家都面臨著財(cái)政問(wèn)題。它們有不同的形式，但最終需要印鈔來(lái)支撐金融體系的某些部分和政府債券市場(chǎng)。然而，并非所有央行都是生來(lái)平等的。因?yàn)橹袊?guó)人民銀行、日本央行和歐洲央行不發(fā)行全球儲(chǔ)備貨幣，所以在它們的貨幣相對(duì)于美元貶值之前，它們能印多少是有限制的。所有這些央行一直希望并祈禱美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策，這樣它們也能放松貨幣政策。

這些央行也可以放松貨幣政策，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的政策將產(chǎn)生最大的影響，因?yàn)樯婕暗慕痤~確實(shí)令人難以置信。這意味著相對(duì)而言，中國(guó)人民銀行、日本央行和歐洲央行的任何印鈔行動(dòng)的影響都小于美聯(lián)儲(chǔ)。當(dāng)換算成貨幣時(shí)，人民幣 ( 中國(guó) )、日元 ( 日本 ) 和歐元 ( 歐洲 ) 將相對(duì)于美元走強(qiáng)。他們可以印鈔票，拯救他們的銀行系統(tǒng)，支撐他們的政府債券市場(chǎng)。最后，以美元計(jì)價(jià)的能源進(jìn)口變得更便宜。這與最近的情況形成了鮮明對(duì)比，在過(guò)去，印鈔導(dǎo)致他們的貨幣對(duì)美元貶值，這反過(guò)來(lái)又增加了以美元計(jì)價(jià)的能源進(jìn)口成本。

其結(jié)果是，在大量注入美元流動(dòng)性的同時(shí)，還將相應(yīng)地注入人民幣、日元和歐元。從現(xiàn)在起到 2024 年上半年，全球可獲得的法定信貸總量將加速增長(zhǎng)。

愚蠢和聰明的交易

考慮到全球市場(chǎng)上所有的法定貨幣流動(dòng)性，人們應(yīng)該購(gòu)買什么才能跑贏貨幣貶值？

首先，一個(gè)人能做的最愚蠢的事情就是以買入并持有的心態(tài)購(gòu)買長(zhǎng)期債券。只要 RRP > 0，這種積極的流動(dòng)性狀況就會(huì)持續(xù)下去。當(dāng) RRP = 0 時(shí)，所有長(zhǎng)期債券的問(wèn)題都會(huì)重新出現(xiàn)。你最不想做的事情就是，當(dāng)流動(dòng)性狀況發(fā)生變化時(shí)，你無(wú)法從任何形式的非流動(dòng)性長(zhǎng)期債務(wù)中獲利。因此，這種交易最愚蠢的表現(xiàn)就是購(gòu)買長(zhǎng)期債券，尤其是政府債券，并在心理上做好持有的準(zhǔn)備。今天你將經(jīng)歷一個(gè)市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的收益，但在某個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)將開始消化 RRP 余額進(jìn)一步下降的影響，長(zhǎng)期債券收益率將緩慢上升，這意味著價(jià)格下跌。如果你不是一個(gè)熟練的交易者，你會(huì)用你的鉆石手砸碎你的金蛋。

一個(gè)中等聰明的交易是用杠桿做多短期債務(wù)。宏觀交易之神斯坦?德魯肯米勒 (Stan Druckenmiller) 最近在接受 Robinhood 對(duì)另一位神保羅?都鐸?瓊斯 (Paul Tudor Jones) 的采訪時(shí)告訴世界，他買入了超長(zhǎng)的 2 年期國(guó)債。偉大的交易，兄弟！并不是每個(gè)人都對(duì)這種交易的最佳表達(dá)有興趣 ( 提示：它是加密貨幣 )。因此，如果你能交易的都是受操縱的 TradFi 資產(chǎn)，比如政府債券和股票，那么這是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

比中等智能交易 ( 但仍不是最聰明的交易 ) 好一點(diǎn)的交易是做多大型科技公司，特別是與人工智能 (AI) 有任何關(guān)系的公司。每個(gè)人都知道，人工智能是未來(lái)。這意味著任何與人工智能相關(guān)的東西都將蓬勃發(fā)展，因?yàn)槊總€(gè)人都在購(gòu)買它。科技股是長(zhǎng)期資產(chǎn)，將受益于現(xiàn)金再次成為垃圾。

正如我上面提到的，最聰明的交易是做多加密貨幣。沒有什么比加密貨幣更能超越央行資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)了。

這是一張比特幣 ( 白色 )、納斯達(dá)克 100 指數(shù) ( 紅色 )、標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù) ( 綠色 ) 和黃金 ( 黃色 ) 除以美聯(lián)儲(chǔ)從 2020 年 3 月開始以 100 為指數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債表的圖表。正如你所看到的，比特幣在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大的影響下，擊敗了所有其他資產(chǎn) (+258%)。

第一站總是比特幣。比特幣是錢，而且只是錢。

下一站是以太。以太是為以太坊網(wǎng)絡(luò)提供動(dòng)力的商品，以太坊網(wǎng)絡(luò)是最好的互聯(lián)網(wǎng)計(jì)算機(jī)。

比特幣和以太幣是加密貨幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)。其他的都是垃圾幣。

然后，我們進(jìn)入其他聲稱是對(duì)以太的改進(jìn)第一層區(qū)塊鏈。Solana 就是一個(gè)例子。這些都在熊市期間被打得很慘。因此，它們將從極低的價(jià)格中漲起來(lái)，為勇敢的投資者提供巨大的回報(bào)。但是，它們?nèi)匀欢际沁^(guò)度炒作，在活躍的開發(fā)者，dApp 活動(dòng)或總價(jià)值鎖定方面，它們無(wú)法超越以太坊。

最后，各種各樣的 dApp 和它們各自的代幣將會(huì)啟動(dòng)。這是最有趣的，因?yàn)橄旅孢@里是你得到 10000 倍回報(bào)的地方。當(dāng)然，你也更有可能變得堅(jiān)強(qiáng)，但沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有回報(bào)。

我喜歡屎幣，所以別叫我 maxi！

前進(jìn)的道路

我正在密切關(guān)注 [RRP - TGA] 的網(wǎng)絡(luò)，以確定美元是否正在涌入市場(chǎng)。這將決定我是否會(huì)加快國(guó)債銷售和比特幣購(gòu)買的速度，因?yàn)槲业男判碾S著美元流動(dòng)性增加的預(yù)期而增強(qiáng)。但我會(huì)保持敏捷和靈活。老鼠和人類精心策劃的計(jì)劃往往會(huì)失敗。

自從 Yellen 在 2023 年 6 月獲準(zhǔn)再次借款以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)凈注入了 3000 億美元。這是 RRP 的減少和 TGA 的增加的結(jié)合。

最終的不確定因素是石油價(jià)格和哈馬斯與以色列的戰(zhàn)爭(zhēng)。如果伊朗被卷入戰(zhàn)爭(zhēng)，那么我們應(yīng)該考慮到，流向杠桿過(guò)高的西方國(guó)家的石油供應(yīng)將會(huì)受到一些干擾。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在政治上就很難采取不干涉的貨幣政策。他們可能不得不提高利率來(lái)對(duì)抗更高的油價(jià)。但另一方面，有人可能會(huì)辯稱，由于戰(zhàn)爭(zhēng)和能源價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退，這將給美聯(lián)儲(chǔ)降息的許可證。無(wú)論哪種情況，不確定性都會(huì)上升，最初的反應(yīng)可能是比特幣的拋售。正如我們所看到的，事實(shí)證明，比特幣在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的表現(xiàn)優(yōu)于債券。即使有疲軟的初始階段，我也會(huì)逢低買入。

自烏克蘭 / 俄羅斯戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債 ETF (TLT) 下跌了 12%，而比特幣則上漲了 52%。

自哈馬斯 / 以色列戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，TLT 上漲了 3%，而比特幣上漲了 26%。

如果下調(diào) RRP 是壞女孩 Yellen 的目標(biāo)，那么它只會(huì)持續(xù)這么長(zhǎng)時(shí)間。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的所有擔(dān)憂都將卷土重來(lái)，這些擔(dān)憂曾導(dǎo)致 2010 年和 2030 年美國(guó)國(guó)債收益率以一種利空的方式飆升，并給金融體系帶來(lái)壓力。Yellen 還沒有說(shuō)服她的寶貝爸爸停止酗酒，因此，在平靜之后，比特幣將重新成為戰(zhàn)時(shí)法定金融體系健康狀況的實(shí)時(shí)記分卡。

當(dāng)然，如果那些負(fù)責(zé)「美國(guó)治下的和平」的人致力于和平與全球和諧，我甚至不打算把這個(gè)想法說(shuō)完。自 1776 年以來(lái)，這些 mofo 就一直在進(jìn)行戰(zhàn)爭(zhēng)，沒有任何停止的跡象。