摘要：融資金額和融資事件連續(xù)下降，市場(chǎng)上整體交投并不活躍，機(jī)構(gòu)依舊以保守型策略為主，主要資金投向?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施與強(qiáng)基本面項(xiàng)目資金抱團(tuán)，例如 Flashbot。一級(jí)市場(chǎng)供給端和需求端活躍度連續(xù)三個(gè)季度下降2023 年 Q3 市場(chǎng)總?cè)谫Y額 16.94 億美金，融資事件 170 起，平均融資規(guī)模略有上升（Ramp 與 BitGo 兩個(gè)面向傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的基金基礎(chǔ)設(shè)施完成了 4 億融資額）。...

一級(jí)市場(chǎng)供給端和需求端活躍度連續(xù)三個(gè)季度下降

2023 年 Q3 市場(chǎng)總?cè)谫Y額 16.94 億美金，融資事件 170 起，平均融資規(guī)模略有上升（Ramp 與 BitGo 兩個(gè)面向傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的基金基礎(chǔ)設(shè)施完成了 4 億融資額）。2023 年 10 月融資金額為 4.26 億美元，更是持續(xù)創(chuàng)近 4 年來(lái)融資金額最低月份。融資金額和融資事件連續(xù)下降，市場(chǎng)上整體交投并不活躍，機(jī)構(gòu)依舊以保守型策略為主，主要資金投向?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施與強(qiáng)基本面項(xiàng)目資金抱團(tuán)，例如 Flashbot 等。

數(shù)據(jù)來(lái)源：RootData

市場(chǎng)情緒鈍化，有望在未來(lái)兩個(gè)季度迎來(lái)回暖

在投融資資金持續(xù)下降的過(guò)程中，跌幅在逐步縮小，DeFi、GameFi、游戲等原本主力賽道已經(jīng)降至冰點(diǎn)，RWA 與 BTC 項(xiàng)目并沒(méi)有帶來(lái)山寨幣市場(chǎng)的連續(xù)活躍度。

我們認(rèn)為，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的狀態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)了類似 2019 年 Q4 的情緒鈍化，機(jī)構(gòu)只投向強(qiáng)基本面項(xiàng)目，常規(guī)賽道的優(yōu)化項(xiàng)目已經(jīng)在過(guò)去一年半完成了基本框架的布局，對(duì)于情緒面或小創(chuàng)新度項(xiàng)目又較為保守，市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)難以用新敘事打破情緒冰點(diǎn)。當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)需要在基本面增長(zhǎng)達(dá)到質(zhì)變后重新帶動(dòng)信心。

圖表來(lái)源：ROOTDATA 2023.09.28

考慮到當(dāng)前鏈上資金的體量，錢包數(shù)量和基本設(shè)施基本面持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)正在經(jīng)歷底部，有望在未來(lái)兩個(gè)季度筑底回暖：

1. Zksync、Starknet、Celestia、Layerzero、Eigenlayer、Scroll 等項(xiàng)目在未來(lái)兩個(gè)季度均有大的基本面更新和測(cè)試網(wǎng)迭代，或是主網(wǎng)上線，能帶動(dòng)潛在的鏈上行為活躍度和生態(tài)進(jìn)一步布局的機(jī)會(huì)，大型 Infra 項(xiàng)目在 Q3 沒(méi)有上線，鏈上行為和情緒并沒(méi)主線；

2. 以太坊坎昆升級(jí)后帶來(lái) L2 生態(tài)進(jìn)一步繁榮，Q3 L2 生態(tài) TVL 穩(wěn)定在百億美金，資產(chǎn)體量和交易量進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸期，坎昆升級(jí)后帶來(lái)更低的 Gas 成本，更快的鏈上體驗(yàn)，并有效提振二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和情緒，有望給 L2 生態(tài)帶來(lái)新的布局機(jī)會(huì)；

3. 游戲賽道將迎來(lái)大規(guī)模上線，有較大概率帶動(dòng)市場(chǎng)；當(dāng)前游戲的產(chǎn)品的供給完備，2021 年下半年游戲融資體量過(guò) 50 億美金，經(jīng)過(guò)一年半以上的準(zhǔn)備期，新一代鏈游從制作質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)成熟度、可玩性、體驗(yàn)優(yōu)化上均有大幅度的提升，并即將在未來(lái)三個(gè)季度上線；

行業(yè)賽道分析

綜合來(lái)看，本個(gè)熊市周期已經(jīng)持續(xù)了超過(guò) 6 個(gè)季度，期間幾乎所有的老敘事都有不同程度演進(jìn)和發(fā)展，當(dāng)中有一部分已經(jīng)充分被市場(chǎng)證偽，新的敘事也逐一登場(chǎng)試水，產(chǎn)生有效市場(chǎng)反饋。在 6 個(gè)季度觀察研究中，我們認(rèn)為市場(chǎng)產(chǎn)生了比較充足的歸納演繹的素材，可以得出更為可靠的研究思路和觀察視角。

ETH 將于未來(lái)半年內(nèi)進(jìn)行坎昆升級(jí)，BTC 將于 7 個(gè)月后進(jìn)行下一次減半；我們認(rèn)為截止到 2023 年 Q3，下一牛市周期中潛在的核心賽道基本都已經(jīng)在市場(chǎng)中涌現(xiàn)。

依據(jù)過(guò)往行情經(jīng)驗(yàn)與歸納總結(jié)，我們根據(jù)發(fā)生的優(yōu)先順序，增長(zhǎng)爆發(fā)的原因，整體供給的規(guī)模等因素，把現(xiàn)存的主要賽道分為四個(gè)類別：

以太坊正統(tǒng)性驅(qū)動(dòng)（重要）

以太坊正統(tǒng)性主要是描述區(qū)塊鏈當(dāng)前發(fā)展的核心技術(shù)路徑，這個(gè)類別在 6 個(gè)季度的熊市中整體募資規(guī)模超過(guò)百億美金，基本占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)募資規(guī)模的 40% 左右。

由于大型項(xiàng)目空投成為熊市中為數(shù)不多的有效資產(chǎn)發(fā)行路徑和市場(chǎng)熱點(diǎn)，這類項(xiàng)目由此持續(xù)積累了較高的用戶數(shù)據(jù)和生態(tài)資源；同時(shí)“以太坊正統(tǒng)性”類別的項(xiàng)目在早期階段重要的核心能力是生態(tài) BD，通過(guò)頭部項(xiàng)目的合作新聞、敘事嵌套、空投預(yù)期、強(qiáng)資本背書等方式，提升品牌聲量和生態(tài)關(guān)注度；此類項(xiàng)目的基本面發(fā)展主要以技術(shù)生態(tài)和敘事的構(gòu)建為主，受市場(chǎng)情緒和比特幣價(jià)格影響不大，配合較好的資金實(shí)力和空投效果，我們認(rèn)為更容易在牛市早期成為市場(chǎng)的主要引領(lǐng)賽道。

客觀趨勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)或產(chǎn)生新資產(chǎn)類別（重要）

一級(jí)市場(chǎng)賽道的快速增長(zhǎng)并引領(lǐng)市場(chǎng)通常需要滿足以下的標(biāo)準(zhǔn)之一：

• 原本的賽道或技術(shù)環(huán)境穩(wěn)定發(fā)展，并產(chǎn)生了新的敘事思路或運(yùn)營(yíng)策略，如 GameFi、DeFi；

• 客觀趨勢(shì)及用戶或資產(chǎn)體量穩(wěn)定增長(zhǎng)，達(dá)到質(zhì)變后產(chǎn)生全新的產(chǎn)品類別，如衍生品交易；

• 新的敘事，產(chǎn)生新的資產(chǎn)類別，大量新資產(chǎn)的分發(fā)渠道不受限，如 NFT；

由此我們梳理了當(dāng)前市場(chǎng)上有那些類別的賽道符合以上的標(biāo)準(zhǔn)之一，并認(rèn)為市場(chǎng)部分細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)開(kāi)始逐步臨近拐點(diǎn)，有較大可能成為下一輪牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)。

成熟賽道的規(guī)模擴(kuò)展

依賴用戶場(chǎng)景突破或者運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)大規(guī)模流量