摘要：2月19日，成立已有20多年歷史的金融市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)BiancoResearch創(chuàng)始人兼宏觀策略分析師預(yù)吉姆-比安科（JimBianco）接受《新西蘭市場(chǎng)報(bào)》專(zhuān)訪時(shí)，談及美聯(lián)儲(chǔ)降息以及降息次數(shù)問(wèn)題。他給出的解釋是，現(xiàn)在的貨幣政策依然緊縮，但并不像大家想象的那么緊縮--這就是為什么強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)讓經(jīng)濟(jì)衰退一族、「軟著陸」一族、通脹率2%最后一公里一族感到沮喪的原因。...
撰文：秦晉
我們知道，影響比特幣未來(lái) 1-2 年市場(chǎng)走向的重要三因素是比特幣 ETF、比特幣減半以及美聯(lián)儲(chǔ)降息。
如果說(shuō)前兩者是影響比特幣市場(chǎng)比較緊密的微觀因素。那么美聯(lián)儲(chǔ)降息就是影響比特幣市場(chǎng)的重要宏觀因素。如何看懂宏觀因素？盡量?jī)A聽(tīng)和觀察權(quán)威人士的發(fā)言和思考。
2 月 4 日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾罕見(jiàn)的接受美國(guó)哥倫比亞廣播公司 CBS 獨(dú)家專(zhuān)訪。鮑威爾沒(méi)有給出確切降息時(shí)間。但是他預(yù)計(jì) 3 月不會(huì)降息，得 3 月之后降息。也有其他美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，2024 年美聯(lián)儲(chǔ)降息 2-3 次是合適的。碳鏈價(jià)值第一時(shí)間跟蹤了這一權(quán)威信息。
國(guó)金證券宏觀團(tuán)隊(duì)最近發(fā)文表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向是 2024 年全球宏觀的一條主線。2023 年 7 月「最后一次」加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)四次暫停加息。2023 年底以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始全面交易美聯(lián)儲(chǔ)降息，隔夜利率的波動(dòng)性有所提升。這是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性「結(jié)構(gòu)性短缺」信號(hào)，意味著貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性已不再處于「超級(jí)過(guò)剩」的狀態(tài)。
2 月 19 日，成立已有 20 多年歷史的金融市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) Bianco Research 創(chuàng)始人兼宏觀策略分析師預(yù)吉姆 - 比安科（Jim Bianco）接受《新西蘭市場(chǎng)報(bào)》專(zhuān)訪時(shí)，談及美聯(lián)儲(chǔ)降息以及降息次數(shù)問(wèn)題。他表示美聯(lián)儲(chǔ)在 2024 年可能降息 0-2 次，也就是他給出的次數(shù)是包含 0 次可能的，這比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì) 3 次降息次數(shù)要少一些。
他給出的解釋是，現(xiàn)在的貨幣政策依然緊縮，但并不像大家想象的那么緊縮 -- 這就是為什么強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)讓經(jīng)濟(jì)衰退一族、「軟著陸」一族、通脹率 2% 最后一公里一族感到沮喪的原因。
2 月 20 日，知名投資人安東尼·龐普里亞諾（Anthony Pompliano）在寫(xiě)給投資者的一封信中同樣表達(dá)了類(lèi)似觀點(diǎn)。他表示，目前整個(gè)華爾街的共識(shí)是，通脹已經(jīng)下降，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備開(kāi)始降息。投資者已經(jīng)做好了從資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲益的準(zhǔn)備。中央銀行正準(zhǔn)備揮舞勝利的旗幟。媒體不停地報(bào)道難以捉摸的「軟著陸」。但如果這種共識(shí)是錯(cuò)誤的呢？
他表示，現(xiàn)在（市場(chǎng)對(duì)降息次數(shù)預(yù)測(cè)）降到 3 次。早在 1 月 12 日，市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2024 年全年將有 7 次降息。因此，我們已經(jīng)取消今年的 4 次降息預(yù)期，現(xiàn)在第一次降息要到 6 月份才會(huì)被定價(jià)。6 月概率約為 75%，但 10 天前它們還是 100%。這種對(duì)降息次數(shù)和速度的信心下降，是對(duì)過(guò)去 2-3 個(gè)月報(bào)告的令人擔(dān)憂的通脹數(shù)據(jù)的直接反應(yīng)。
他還稱(chēng)，如果通脹沒(méi)有消失，并且以接近 4% 的年化速度逐月加速，央行就會(huì)繼續(xù)提高利率。然而，現(xiàn)在的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)告訴市場(chǎng)，他們已經(jīng)完成了加息。「市場(chǎng)參與者不想要一個(gè)不可靠的美聯(lián)儲(chǔ)?！拱矕|尼·龐普里亞諾說(shuō)，他們依賴(lài)美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)到做到。
美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去 4 年中已經(jīng)違反過(guò)一次。他們告訴市場(chǎng)，利率將在數(shù)年內(nèi)保持在 0% 附近。當(dāng)央行開(kāi)始以歷史上最快速度加息時(shí)，市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)自己完全沒(méi)有準(zhǔn)備好。還記得地區(qū)性銀行每天都在倒閉嗎？那是美聯(lián)儲(chǔ)言行不一的直接結(jié)果。因此，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)把自己逼到了墻角 -- 他們告訴市場(chǎng)，加息已經(jīng)結(jié)束了。抗擊通脹的斗爭(zhēng)幾乎勝利在望。做好 2024 年多次降息的準(zhǔn)備吧。
如果通脹仍然持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不改變主意，那將是非常不幸的。但隨著時(shí)間推移，這種可能性越來(lái)越大。我還不準(zhǔn)備說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)加息，但我認(rèn)為這種可能性比市場(chǎng)上大多數(shù)人認(rèn)為的要高得多。
安東尼·龐普里亞諾表示，這意味著機(jī)遇和潛在的災(zāi)難，就看你怎么看了。請(qǐng)密切關(guān)注通脹數(shù)據(jù)，并開(kāi)始批判性地思考如果數(shù)據(jù)變得更糟，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)如何應(yīng)對(duì)。這可以幫助你比其他人更早看到轉(zhuǎn)機(jī)。
鑒于吉姆 - 比安科與安東尼·龐普里亞諾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息預(yù)期的立場(chǎng)或許對(duì)讀者有啟發(fā)價(jià)值。碳鏈價(jià)值把《新西蘭市場(chǎng)報(bào)》對(duì) Bianco Research 創(chuàng)始人兼宏觀策略分析師預(yù)吉姆 - 比安科（Jim Bianco）專(zhuān)訪全文編譯為中文。供讀者朋友參考學(xué)習(xí)。
吉姆 - 比安科在接受《新西蘭市場(chǎng)報(bào)》的深度采訪時(shí)解釋了為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)表現(xiàn)出人意料的好，以及哪些驅(qū)動(dòng)因素使通脹持續(xù)走高。他還概述了投資者面臨的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，以及他如何通過(guò)新的總回報(bào)債券指數(shù)押注持續(xù)有吸引力的收益率。
吉姆 - 比安科預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)迅速降息。金融市場(chǎng)受到?jīng)_擊。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的新數(shù)據(jù)加劇人們的擔(dān)憂，即對(duì)抗通脹已經(jīng)取得最大進(jìn)展，而相反的是，最困難的部分才剛剛開(kāi)始。因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持更高利率。
只要通脹率回到 2%，美聯(lián)儲(chǔ)就可以做他們想做的任何事，他們可以將利率降至零，可以實(shí)施量化寬松政策。但如果通脹率沒(méi)有回到 2%，他們的選擇范圍就會(huì)縮小。因此，通脹才是真正的關(guān)鍵。
「在投資者都在猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年是否會(huì)降息四次、五次甚至六次的世界里，持續(xù)的通脹將扼殺這種猜測(cè)。這將使所有關(guān)于降息的言論都不攻自破。」- 吉姆 - 比安科
以下是對(duì)話全文完：
撰文：Christoph Gisiger
編譯：秦晉
問(wèn)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境讓市場(chǎng)保持警惕。您現(xiàn)在最關(guān)注什么？
答：我最關(guān)注的是債券市場(chǎng)。我們看到的是，市場(chǎng)對(duì)「軟著陸」存在一些疑慮，擔(dān)心抗擊通脹的「最后一公里」可能比人們想象的更具挑戰(zhàn)性。市場(chǎng)可能會(huì)認(rèn)為這是「不著陸」：飛機(jī)不會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)會(huì)以 2.5% 或更高速度發(fā)展。我不想說(shuō)債券市場(chǎng)正在接受這種觀點(diǎn)，但它肯定開(kāi)始感到擔(dān)憂。
問(wèn)：支持「不著陸」的理由是什么？
答：你不得不懷疑：每個(gè)人都在談?wù)摰娜觞c(diǎn)在哪里？在過(guò)去兩個(gè)季度內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng) 4.9% 和 3.3%，薪資數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)，股市也創(chuàng)下歷史新高。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)模型顯示，第一季度的 GDP 增長(zhǎng)率為 2.9%。因此，我們并沒(méi)有得到任何大家都在談?wù)摰膲南?。也許下個(gè)月或六十天后，情況就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，變得更糟。但你可以這樣說(shuō)一年半，如果你不斷的重復(fù)它，最終你會(huì)是對(duì)的。但現(xiàn)在，我看不出有任何理由認(rèn)為數(shù)據(jù)會(huì)變壞。
問(wèn)：為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比人們普遍擔(dān)心的要好得多？
答：人們之所以總是憂心忡忡，是因?yàn)橛幸痪淅显挘好缆?lián)儲(chǔ)會(huì)加息，直到出現(xiàn)問(wèn)題為止。我同意這個(gè)觀點(diǎn)，但沒(méi)有證據(jù)表明目前的利率水平已經(jīng)破壞了任何東西。至少目前看來(lái)，經(jīng)濟(jì)可以承受 5% 的國(guó)債收益率，可以承受 6% 或 7% 的抵押貸款利率。顯然，4% 或 5% 的抵押貸款利率對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)更好，而 6% 或 7% 的利率則會(huì)拖累房地產(chǎn)市場(chǎng)。但我不認(rèn)為這會(huì)扼殺房地產(chǎn)市場(chǎng)。現(xiàn)在，最終會(huì)不會(huì)有什么事情發(fā)生呢？我認(rèn)為會(huì)的，但現(xiàn)在還沒(méi)有，所以才會(huì)有如此強(qiáng)勁的需求。
問(wèn)：這種情況還能持續(xù)多久？過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)自 2022 年春季以來(lái)的這種激進(jìn)加息政策通常會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
答：是的，但我認(rèn)為人們正在陷入一個(gè)錨定問(wèn)題：他們已經(jīng)在心理上錨定零利率，因?yàn)樗麄円呀?jīng)習(xí)慣 2010 年至 2022 年的低利率水平，當(dāng)時(shí)我們甚至有負(fù)實(shí)際利率。因此，人們說(shuō)服自己認(rèn)為，這種環(huán)境某種程度上是正常的，目前的利率太高了。但我認(rèn)為事實(shí)恰恰相反：在此期間，利率極低，而目前的利率更接近正常水平。這就是為什么我不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受。
問(wèn)：然而，美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)將目標(biāo)利率從零升至 5.5%。這難道不是對(duì)系統(tǒng)的巨大沖擊嗎？
答：如果你分析利率上漲的影響導(dǎo)致利息支出：你必須為抵押貸款和貸款等支付更多費(fèi)用。但同時(shí)也有利息收入，這意味著你的固定收益投資現(xiàn)在能帶來(lái)可觀收益。沃倫 - 巴菲特（Warren Buffett）現(xiàn)在從伯克希爾公司（Berkshire）的巨額現(xiàn)金中獲得約 60 億至 70 億美元的利息收入，而兩年前他的利息收入為零。微軟等其他大公司也是如此。他們賺得更多，因?yàn)樗麄儞碛写罅楷F(xiàn)金。因此，如果將整個(gè)經(jīng)濟(jì)的利息收入與利息支出相比較，許多公司的財(cái)務(wù)狀況實(shí)際上都在改善。
問(wèn)：那么家庭呢？
答：喜憂參半。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)《消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況調(diào)查》，約 90% 的資產(chǎn)由收入最高的 10% 階層持有。他們擁有幾乎所有資產(chǎn)，其中很大一部分，至少一半，是固定收入?，F(xiàn)在，如果你看看負(fù)債，收入最低的 50% 的人沒(méi)有任何資產(chǎn)，但他們卻擁有一半以上債務(wù)。這是一個(gè)不幸的現(xiàn)實(shí)：窮人有債務(wù)，富人有資產(chǎn) 他們還承擔(dān) 80% 到 85% 的個(gè)人消費(fèi) 因此，當(dāng)利率上升時(shí)，窮人會(huì)受到傷害，他們會(huì)對(duì)總統(tǒng)發(fā)火，總統(tǒng)的支持率會(huì)下降。但富人賺錢(qián)更多，他們會(huì)買(mǎi)東西，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，這些水平的利率上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害并沒(méi)有大家想象的那么大。
問(wèn)：因此，問(wèn)題的關(guān)鍵是在通脹和利率方面接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。您怎么看？
答：由于我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題，但我最擔(dān)心的是增長(zhǎng)過(guò)快和通脹過(guò)高，這將給利率帶來(lái)上升壓力。投資者往往將他們想要的與實(shí)際發(fā)生的情況進(jìn)行比較。華爾街對(duì)通脹率回到 2% 的預(yù)期就是一個(gè)很好的例子。但實(shí)際上，我甚至可以說(shuō)，我們已經(jīng)走完降低通脹的「最后一英里」，這讓我們達(dá)到 3% 的低水平或 2% 的高水平。我認(rèn)為我們已經(jīng)基本達(dá)到這個(gè)水平。我們可能已經(jīng)觸底，可能會(huì)開(kāi)始略微走高。我指的是 3% 到 4%。我說(shuō)的不是 8%、10% 或津巴布韋。
問(wèn)：最新的通脹數(shù)據(jù)出人意料。主要驅(qū)動(dòng)因素是什么？
答：推動(dòng)通脹上升的三個(gè)最重要因素是基數(shù)效應(yīng)、汽油價(jià)格上漲和住房。這些因素都表明，假設(shè)油價(jià)暴跌或金融市場(chǎng)恐慌等因素不改變這些動(dòng)態(tài)，通脹率可能在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)「穩(wěn)定」在 3% 以上。重要的是，從現(xiàn)在起任何有意義的下降都需要來(lái)自除能源以外的服務(wù)業(yè)，而當(dāng)你分析服務(wù)業(yè)通脹的主要因素時(shí)，絕大多數(shù)都?xì)w結(jié)為住房?jī)r(jià)格。這一數(shù)字在 12 個(gè)月的基礎(chǔ)上仍上漲 5-6%。很多人說(shuō)住房通脹會(huì)大幅下降。但我認(rèn)為這是錯(cuò)的，這意味著通脹將繼續(xù)走高。
問(wèn)：是什么讓你做出這樣的假設(shè)？
答：你必須綜合考慮：住房 -- 相當(dāng)于業(yè)主的租金和主要住宅的租金 -- 占總體 CPI 的三分之一。回顧過(guò)去，根據(jù) CPI，自 2021 年以來(lái)，住房通脹率上升約 20%。但如果你看一下 Zillow 房租指數(shù)或 Case-Shiller 房?jī)r(jià)指數(shù)等市場(chǎng)指標(biāo)，它們的漲幅則高達(dá) 30%。這表明 CPI 中的住房部分低估了過(guò)去三年房?jī)r(jià)漲幅。這并不意味著這個(gè)數(shù)字不會(huì)下降。但它的下降速度不會(huì)像大家想象的那么快，因?yàn)橐s小與市場(chǎng)衡量標(biāo)準(zhǔn)的差距，它還有更多的工作要做。因此，住房通脹將保持穩(wěn)定，這將使服務(wù)業(yè)通脹持續(xù)上升。
問(wèn)：紅海航運(yùn)問(wèn)題對(duì)通脹有何影響？
答：樂(lè)觀的說(shuō)法是，沒(méi)有船沉沒(méi)。沒(méi)有集裝箱掉進(jìn)海里。每個(gè)人都會(huì)得到他們訂購(gòu)的東西。但我們生活在一個(gè)準(zhǔn)時(shí)制的世界里，所以問(wèn)題不是「我能不能拿到」，而是「什么時(shí)候能拿到」。答案是你會(huì)遲些拿到，最終會(huì)加劇商品通脹。但不會(huì)像 2020 年那樣嚴(yán)重，因?yàn)槟菚r(shí)也有需求因素。但我同意牛津經(jīng)濟(jì)學(xué)所說(shuō)的：如果運(yùn)輸延遲再持續(xù)幾個(gè)月，到 2024 年底，每年的 CPI 通脹率可能會(huì)增加 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。我想說(shuō)的是，我們已經(jīng)盡可能地?cái)D壓商品價(jià)格，商品通脹可能會(huì)上升。
問(wèn)：這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策意味著什么？
答：在投資者都在猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年是否會(huì)降息四次、五次甚至六次時(shí)，持續(xù)的通脹將扼殺這種猜測(cè)。這將使所有關(guān)于降息的言論都不攻自破。只要通脹率回到 2%，美聯(lián)儲(chǔ)就可以做他們想做的任何事。他們可以將利率降至零，可以實(shí)施量化寬松政策。但如果通脹率沒(méi)有回到 2%，他們的選擇范圍就會(huì)縮小。因此，通脹才是真正的關(guān)鍵。
問(wèn)：您認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)降息到什么程度？
答：我認(rèn)為今年降息幅度 0-2 次。這比美聯(lián)儲(chǔ) 3 次降息幅度要少，而且我的看法肯定與市場(chǎng)不同。原因如下：你可以像杰伊 - 鮑威爾（Jay Powell）一樣，認(rèn)為 5.25-5.5% 的聯(lián)邦基金利率不是中性的。它是限制性的。但限制性到底有多大？通常的說(shuō)法是，平均通脹率應(yīng)為 2%，然后再加上 50 個(gè)基點(diǎn)，這意味著中性基金利率約為 2.5%。因此，如果我們現(xiàn)在的利率是 5.5%，我們的金融體系就有 300 個(gè)基點(diǎn)的緊縮。
問(wèn)：那你怎么看？
答：我反對(duì)這種說(shuō)法。平均通脹率可能會(huì)在 3% 到 4% 之間，我們姑且稱(chēng)之為 3.5%。如果在此基礎(chǔ)上增加 50 個(gè)基點(diǎn) -- 或者更現(xiàn)實(shí)地說(shuō)更接近 100 個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)橥浡蕰?huì)持續(xù)走高 -- 中性基金利率就會(huì)接近 4.5%，甚至 5%。這意味著現(xiàn)在的貨幣政策依然緊縮，但并不像大家想象的那么緊縮 -- 這就是為什么強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)讓經(jīng)濟(jì)衰退一族、「軟著陸」一族、通脹率 2% 最后一公里一族感到沮喪。
問(wèn)：這對(duì)金融市場(chǎng)意味著什么？
答：還是那句話：一切都?xì)w結(jié)于通貨膨脹。舉例來(lái)說(shuō)，作為債券持有人，我需要確信鮑威爾會(huì)照顧我并努力壓低通脹。即使他可能會(huì)搞破壞，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，我也可以持有債券。但一旦擔(dān)心出現(xiàn)新一輪通脹，我就不想再碰債券，十年期國(guó)債收益率也會(huì)回到 5%。簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果經(jīng)濟(jì)放緩，通脹率下降，鮑威爾想談?wù)摻Y(jié)束量化緊縮（QT）政策和降息，債券市場(chǎng)會(huì)對(duì)此表示接受。但如果他談及結(jié)束量化緊縮政策或降息，而通脹率卻持續(xù)保持在 3% 高位，那么他將面臨市場(chǎng)反應(yīng)非常糟糕的風(fēng)險(xiǎn)。
問(wèn)：隨著利率提升，一個(gè)不斷出現(xiàn)問(wèn)題的是商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)。在硅谷銀行倒閉近一年后的今天，這種情況有多危險(xiǎn)？
答：我們很早就知道情況不妙?，F(xiàn)在，我們終于承認(rèn)這一點(diǎn)。我們已經(jīng)意識(shí)到，遠(yuǎn)程辦公將是一個(gè)永久性問(wèn)題，我們將不得不開(kāi)始重新評(píng)估辦公室不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值。70% 的商業(yè)地產(chǎn)貸款都是由地區(qū)性銀行和小型銀行發(fā)放的。有趣的是，鮑威爾最近表示，大銀行還不錯(cuò)。他甚至承認(rèn)，其中幾家小銀行可能會(huì)被吞并。換句話說(shuō)，他并不是說(shuō)任何一家銀行都能獨(dú)當(dāng)一面。我同意這一點(diǎn)。對(duì)于地區(qū)性銀行和小型銀行來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)混亂的局面；對(duì)于經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這將產(chǎn)生一定不利影響。但我不認(rèn)為這會(huì)是災(zāi)難性的，就像硅谷銀行的倒閉最終也不是災(zāi)難性一樣。
問(wèn)：還有其他可能被低估的風(fēng)險(xiǎn)嗎？
答：其中之一可能就是人工智能。期望人工智能創(chuàng)造生產(chǎn)力奇跡的想法似乎是錯(cuò)誤的。當(dāng)然，這些大型語(yǔ)言模型和諸如此類(lèi)的東西會(huì)有很大的提升，但速度會(huì)比人們想象的慢得多。歸根結(jié)底，問(wèn)題在于：誰(shuí)會(huì)是贏家？當(dāng)然，每個(gè)人都說(shuō)是英偉達(dá)、微軟或亞馬遜。但我對(duì)此表示懷疑。你不能告訴我，自互聯(lián)網(wǎng)以來(lái)最偉大的發(fā)明即將在人工智能領(lǐng)域出現(xiàn)，而最終的結(jié)局是，價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的公司將能夠迫使我為包月服務(wù)付費(fèi)。事情不是這樣的。它將是免費(fèi)的，它將允許像我這樣的人與高盛競(jìng)爭(zhēng)，它將給萬(wàn)億美元級(jí)的公司帶來(lái)麻煩。
問(wèn)：為什么？
答：我認(rèn)為它將成為我們所有人都能自行訪問(wèn)的東西，就像互聯(lián)網(wǎng)或社交媒體一樣?；ヂ?lián)網(wǎng)是一項(xiàng)了不起的創(chuàng)新，因?yàn)樗敲赓M(fèi)的，你想怎么用就怎么用。因此，你必須擁有價(jià)值萬(wàn)億美元的公司，因?yàn)樗鼈儗⒊蔀槿斯ぶ悄艿娜肟?，這種想法是行不通的。這與 1999 年的情況非常相似，當(dāng)時(shí)所有人都說(shuō)：你必須買(mǎi)思科、JDS Uniphase、微軟這些最大公司，因?yàn)樗鼈儗⑻峁┗ヂ?lián)網(wǎng)。結(jié)果恰恰相反。這是一個(gè)免費(fèi)的產(chǎn)品，任何人都可以無(wú)中生有。Google、Facebook 或 YouTube：他們不需要大公司就能做到這一點(diǎn)。
問(wèn)：今年與市場(chǎng)更加相關(guān)的另一個(gè)話題是美國(guó)大選。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素有多大？
答：至少就目前而言，我們夸大了大選對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響。例如，唐納德 - 特朗普說(shuō)他要減稅。但首先，他必須贏得大選；其次，別忘了憲法是如何運(yùn)作的?？偨y(tǒng)不是獨(dú)裁者，他不能隨便宣布新的稅率是多少。他必須在國(guó)會(huì)通過(guò)一項(xiàng)法案，其中涉及許多步驟。坦白講：我甚至不知道提名者是誰(shuí)，更不用說(shuō)他們的政策究竟是什么了。如果特朗普入獄，他還會(huì)成為提名者嗎？或者說(shuō)，如果喬 - 拜登無(wú)法在 5 月之前扭轉(zhuǎn)糟糕的民調(diào)結(jié)果怎么辦？民主黨會(huì)不會(huì)拍拍他的肩膀說(shuō)，「喬，我們得試試米歇爾 - 奧巴馬（Michelle Obama）、加文 - 紐森（Gavin Newsom）或者其他不叫喬的人，因?yàn)檫@對(duì)你不起作用」？
問(wèn)：在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中，投資者最佳選擇是什么？
答：正如我的朋友吉姆 - 格蘭特喜歡說(shuō)的那樣 當(dāng)有利率可觀察時(shí)，再辦一份名為「格蘭特利率觀察家」的時(shí)事通訊就好。因此，盡管我認(rèn)為通脹會(huì)變得更加堅(jiān)挺，這對(duì)債券是不利的，但這些收益率需要加以管理。你不想因?yàn)橥顺鍪袌?chǎng)而放棄它們。你需要保住它們，或許還能獲得一些資本收益。這就是我推出 Bianco Research 固定收益總回報(bào)指數(shù)的原因。這是一個(gè)只做多的指數(shù)，力求跑贏固定收益證券的可比基線中性投資組合，WisdomTree 公司有一個(gè) ETF，股票代碼為 WTBN，跟蹤我的指數(shù)。
問(wèn)：您具體是怎么做的？債券市場(chǎng)的哪些部分最具吸引力？
答：我們最看好的是國(guó)債通脹保值證券，即所謂的 TIPS。這是一種投資工具，可以在通脹比市場(chǎng)想象的更嚴(yán)重時(shí)提供保護(hù)?；旧?，它支付給你的是通脹率加上名義利率。當(dāng)然，這些工具在去年并不是很好的投資工具，因?yàn)橥浡室恢痹谙陆?，你每個(gè)月得到的收益越來(lái)越少。但如果通脹率觸底并保持持續(xù)，那么 TIPS 看起來(lái)就非常有吸引力了。
問(wèn)：你對(duì)股票有什么看法？
答：我認(rèn)為股市不會(huì)崩盤(pán)，但我們開(kāi)始看到來(lái)自更高利率的競(jìng)爭(zhēng)。長(zhǎng)期來(lái)看，股票的預(yù)期回報(bào)率平均每年約為 8%。回溯到 2017 年或 2018 年，當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)基金的收益率基本為零，你必須做些別的事情。你不能只持有現(xiàn)金。這就是我們發(fā)明「TINA」一詞的原因：股票之外別無(wú)他法。但如今，貨幣市場(chǎng)基金的平均收益率高達(dá) 5.3%，這意味著你無(wú)需承擔(dān)任何市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就能獲得股市三分之二收益。對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)足夠了。他們不需要為了獲得最后三分之一而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)，前提是這三分之一真的會(huì)出現(xiàn)。這就是為什么過(guò)去兩年股市基本持平的原因，而且我認(rèn)為股市今后也很難持續(xù)走高。
問(wèn)：對(duì)于仍然希望或需要投資股票的投資者，您有什么建議？
答：從 2000 年到 2022 年左右，我和其他人一樣極力主張選股是一門(mén)死去的藝術(shù)。你只需購(gòu)買(mǎi)標(biāo)普 500 指數(shù)、納斯達(dá)克 100 指數(shù)或羅素 2000 指數(shù)的 ETF，然后看著所有的船都隨著指數(shù)上漲而浮起來(lái)。但現(xiàn)在，我認(rèn)為被動(dòng)策略的時(shí)代可能會(huì)結(jié)束，我們將重新回到選股的時(shí)代。這意味著我們將看到一波主動(dòng)管理型 ETF 的浪潮。我不認(rèn)為下一個(gè)彼得 - 林奇會(huì)經(jīng)營(yíng)一家機(jī)構(gòu)基金或某個(gè)管理費(fèi)為 2/20 的超級(jí)神秘對(duì)沖基金，每個(gè)月你都會(huì)收到一封信，告訴你你的表現(xiàn)如何。下一個(gè)彼得 - 林奇將會(huì)是任何人都可以買(mǎi)賣(mài)的 ETF。因此，關(guān)鍵在于投資某些行業(yè)和主題，和 / 或?qū)ふ以谶x股方面有良好記錄的主動(dòng)型經(jīng)理人。
問(wèn)：您這方面的機(jī)會(huì)在哪里？
答：我傾向于看好能源。公平地說(shuō)，從去年夏天開(kāi)始，我就一直試圖看好能源行業(yè)，但一直沒(méi)有成功。也許會(huì)開(kāi)始奏效，也許不會(huì)。但歸根結(jié)底，目前看漲降低通脹的理由也只有這些：希望汽油價(jià)格和能源成本降低。但這些較低的成本需要堅(jiān)持下去。例如，如果中東局勢(shì)動(dòng)蕩不安，導(dǎo)致能源價(jià)格上漲，那么這種希望就會(huì)破滅。通脹上升就會(huì)成為一個(gè)大問(wèn)題。
