摘要：近期市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國(guó)緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾于上周周末就美國(guó)貨幣政策的表態(tài)再次令這一預(yù)期充滿了變數(shù)。鮑威爾表示，在對(duì)抗高通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能還有更多工作要做。這幾日市場(chǎng)也在紛紛消化“鷹派消息”，從貨幣政策調(diào)控來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)若繼續(xù)加息，直接影響將會(huì)提高美元利率，使美元資產(chǎn)更具吸引力。...

最近，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美國(guó)貨幣緊縮政策的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周末對(duì)美國(guó)貨幣政策的聲明再次使這一預(yù)期充滿變數(shù)。鮑威爾說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)抗高通脹方面可能還有更多的工作要做?！奥?lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)”（FOMC）致力于實(shí)現(xiàn)充分約束的貨幣政策立場(chǎng)，隨著時(shí)間的推移將通脹率降至2%；我們對(duì)這一點(diǎn)沒(méi)有信心?！?/span>

最近幾天，市場(chǎng)也在消化“鷹派消息”。在貨幣政策調(diào)控方面，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，直接關(guān)系將提高美元利率，使美元資產(chǎn)更具吸引力。與此同時(shí)，比特幣市場(chǎng)在11月10日達(dá)到高點(diǎn)后下跌。

美元作為世界主要的外匯儲(chǔ)備貨幣和美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，以及許多以美元計(jì)費(fèi)的資產(chǎn)，給了美聯(lián)儲(chǔ)在全球金融市場(chǎng)上的影響，特別是海外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)制度的反應(yīng)與美國(guó)股市高度相似。然而，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)策略的不一致導(dǎo)致了今年6月至8月市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷。一些市場(chǎng)參與者錯(cuò)誤地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)達(dá)到了加息周期的頂峰，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)大幅反彈。

隨著機(jī)構(gòu)的進(jìn)入和合規(guī)支持，包括BTC在內(nèi)的加密市場(chǎng)將不容忽視。BTC與美聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)性如何？這個(gè)“利基市場(chǎng)”還繼續(xù)擁有利基市場(chǎng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避嗎？

鏈上鏈下連接，加密市場(chǎng)更敏感

雖然比特幣等加密資產(chǎn)作為小眾資產(chǎn)，但在2020年之后，比如S&P500與全球海外發(fā)達(dá)國(guó)家股市等金融市場(chǎng)的相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)。我們可以看到全球主要股市（Equity F）在關(guān)聯(lián)性方面，可以看出之前的0關(guān)聯(lián)變成了0.25，只低于S&P500的相關(guān)性0.29。在金融因素（Financials F）從-0.03到0.19，關(guān)聯(lián)性。

Source: IMF

Note: Smart C. = Smart Contract, F = Factor

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織工作論文的結(jié)果，美國(guó)貨幣政策對(duì)數(shù)字貨幣周期的影響與對(duì)全球股票周期的影響幾乎相同，這與加密資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的潛力形成了鮮明對(duì)比。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策利率時(shí)（SFFR）當(dāng)上升一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，數(shù)字貨幣因素在接下來(lái)的15天內(nèi)持續(xù)下降約為股票因素下降150%的知名度，這意味著加密市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化更加敏感。

但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，投資者還需要注意的是，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)存在差異，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)或普通通貨膨脹階段。然而，盡管美聯(lián)儲(chǔ)此前表示，美國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)或普通通貨膨脹，但其實(shí)際行動(dòng)和措施更加激進(jìn)。因此，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“心口不同”的立場(chǎng)產(chǎn)生了一定的懷疑。

無(wú)論是合規(guī)支持和機(jī)構(gòu)加快接受，還是數(shù)據(jù)結(jié)論，我們都可以清楚地看到鏈上的加密市場(chǎng)不再利基，加密市場(chǎng)已融入全球金融周期。

機(jī)構(gòu)入場(chǎng)沖擊，加密投資者需要宏觀視野

隨著機(jī)構(gòu)資金涌入加密市場(chǎng)，市場(chǎng)成熟度將提高。同時(shí)，專業(yè)投資者普遍更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貨幣政策的變化，機(jī)構(gòu)投資者參與的增加增強(qiáng)了貨幣政策對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用。這將增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的影響。

Arthur Hayes在他的最新文章中《Bad Gurl》它還指出，隨著美元流動(dòng)性的增加，加密市場(chǎng)的牛市可能會(huì)出現(xiàn)，而美元的流動(dòng)性與美元的貨幣政策密切相關(guān)。因此，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全球金融周期的角度來(lái)看，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)管理“管理市場(chǎng)預(yù)期”將成為未來(lái)市場(chǎng)投資者最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。

除了內(nèi)部美聯(lián)儲(chǔ)“心不一”的立場(chǎng)讓市場(chǎng)產(chǎn)生疑慮外，我們還需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的外部實(shí)效性。投資者需要有更廣闊的宏觀格局，例如，參照實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期動(dòng)態(tài)和全球金融運(yùn)作環(huán)境?？紤]到美元國(guó)際地位相對(duì)下降、人民幣國(guó)際化進(jìn)程、美國(guó)GDP規(guī)模與歐盟整體相比沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)等因素，Scott等學(xué)術(shù)界 Sumner教授討論了美國(guó)貨幣政策對(duì)世界名義經(jīng)濟(jì)的不成比例影響，并提出了“名義強(qiáng)國(guó)”和“實(shí)際強(qiáng)國(guó)”之間的影響差異。

比特幣和其他加密資產(chǎn)正在進(jìn)入一個(gè)新的階段。隨著許多重要利益相關(guān)者的參與，從機(jī)構(gòu)投資者到監(jiān)管機(jī)構(gòu)，加密市場(chǎng)正以前所未有的速度積累規(guī)模和影響力。與此同時(shí)，其價(jià)格趨勢(shì)似乎越來(lái)越難以保護(hù)自己。在中短期內(nèi)，即使加密市場(chǎng)得到了技術(shù)的支持，獨(dú)立市場(chǎng)也已經(jīng)成為過(guò)去。與股市投資者相比，加密投資者也需要從宏觀角度關(guān)注制定通脹、金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貨幣政策趨勢(shì)。