摘要：比特幣網(wǎng)絡(luò)上的大部分算力都掌握在私人礦工手中，其中許多礦商運(yùn)營著個人礦工加入的礦池，來源：福布斯值得注意的是，比特幣減半歷史上一直是極其看漲的標(biāo)志。這并不意味著投資者應(yīng)該立即瞄準(zhǔn)圖表的左側(cè)，因為像Riot和Marathon這樣的藍(lán)籌礦業(yè)公司有理由以溢價進(jìn)行交易，他們更有能力度過一段困難的減半后時期。...

比特幣挖礦的區(qū)塊獎勵每四年就會減少一半，下一次減半將在 2024 年 4 月發(fā)生，屆時區(qū)塊獎勵補(bǔ)貼將從 6.25 枚比特幣（價值 221,000 美元）降至 3.125 枚比特幣（價值 110,625 美元）。礦工也能收到網(wǎng)絡(luò)參與者支付的交易費(fèi)用，但這些只是他們報酬的一小部分。雖然減半的實際影響將使比特幣礦工的生產(chǎn)成本增加一倍，但比特幣礦業(yè)股票可能仍然非常適合某些加密貨幣投資組合。

背景

比特幣網(wǎng)絡(luò)通過名為挖礦的過程將交易添加到網(wǎng)絡(luò)中。作為對消耗計算和能源成本的補(bǔ)償，每個區(qū)塊的打包礦工目前可以獲得 6.25 枚比特幣的增發(fā)獎勵。這是產(chǎn)生新比特幣的唯一方式，減半是減緩?fù)ㄘ浥蛎浰俣鹊囊环N方式，它使現(xiàn)有資產(chǎn)更加稀缺。這個過程將持續(xù)到 2140 年最后一枚比特幣被鑄造。

15 年前，當(dāng)比特幣推出時，它的價值僅為幾美分，挖礦可以在一臺普通筆記本電腦上進(jìn)行。如今，頂尖礦工加起來運(yùn)行的算力超過 450 EH/ 秒，比特幣挖礦已成為一項大生意。事實上，一些估計認(rèn)為比特幣網(wǎng)絡(luò)的年度能源消耗與中等收入國家相當(dāng)。

過去市場周期中比特幣的哈希率，來源：福布斯

這場軍備競賽帶來了每年數(shù)百萬美元的成本（例如采購專用硬件、能源費(fèi)用和管理費(fèi)用），因此許多礦商已發(fā)展成為擁有全球供應(yīng)鏈的跨國公司。事實上，在納斯達(dá)克和多倫多證券交易所等主要股票市場上市的主要礦商有 15 家，它們 2023 年 10 月的實現(xiàn)算力均超過 0.5 EH/s，以下是最大的 10 家。

Core Scientific 曾經(jīng)是全球算力最大的比特幣礦商，但它于 2022 年 12 月根據(jù)美國破產(chǎn)法第 11 章宣布破產(chǎn)。比特幣網(wǎng)絡(luò)上的大部分算力都掌握在私人礦工手中，其中許多礦商運(yùn)營著個人礦工加入的礦池，來源：福布斯

值得注意的是，比特幣減半歷史上一直是極其看漲的標(biāo)志。2016 年減半后的 12 個月內(nèi)，比特幣飆升了 287%。在新冠疫情驅(qū)動的金融繁榮中，比特幣在減半后的 12 個月內(nèi)飆升了 542%。當(dāng)比特幣還處于起步階段時，它在 2012 年首次減半后的一年內(nèi)飆升了 8,256%。

過去的比特幣減半時間表，來源：福布斯

展望與影響

如上所述，礦商 2023 年整體表現(xiàn)樂觀。假設(shè)歷史再次重演，他們可能會面臨艱難的 12-16 個月，直到下一次減半的影響完全發(fā)揮出來，以彌補(bǔ)獎勵的減少。造成這種復(fù)雜局面的一個重要原因是，礦業(yè)盈利能力已經(jīng)處于歷史最低水平，而且減半將在利率上漲期間發(fā)生，這可能會給像比特幣和黃金這樣不提供額外收益的資產(chǎn)帶來壓力。減半后，許多比特幣礦商將需要立即轉(zhuǎn)向成本削減模式，以度過潛在的低谷并趕上下一波浪潮。他們有可能稀釋股東的股權(quán)以籌集資金。

另一方面，也有看漲的指標(biāo)。自 6 月份資產(chǎn)管理巨頭貝萊德 (BlackRock) 申請上市現(xiàn)貨比特幣 ETF 以來，比特幣已經(jīng)飆升了 30% 以上，今年以來已經(jīng)上漲了 120%。如上圖所示，礦工是全球最大的比特幣企業(yè)持有者之一，因此，如果一系列 ETF 在美國推出（預(yù)計不遲于 2024 年 3 月），這些比特幣的價值可能會飆升。這種影響的大小將取決于有多少資本分配給這些新產(chǎn)品。

2023 年下半年的價格上漲令人興奮，但評估差異很大。作為參考，美國第一只比特幣期貨 ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）的管理規(guī)模首次突破 10 億美元。而 2000 年代初成立的第一只黃金 ETF——SPDR Gold Shares（GLD），在上市的前三天就募集了 10 億美元，創(chuàng)下了當(dāng)時的紀(jì)錄。比特幣現(xiàn)貨交易量每天約為 170 億美元，因此 10 億美元占每日交易量的近 6%。突然上漲也可能會清算空頭頭寸，從而加速任何上漲走勢。

如何決策

對于投資者來說，在整個加密貨幣投資組合中找到適當(dāng)?shù)钠胶夥浅Ｖ匾词股婕暗奖忍貛乓彩侨绱?。礦工傾向于提供更多的 beta（回報 / 波動性），而不僅僅是直接持有比特幣。例如，到 2023 年，九支領(lǐng)先的比特幣礦業(yè)上市股票的價值增長了 250%，幾乎是比特幣價格漲幅的三倍。當(dāng)然，2022 年市場下跌時情況正好相反。

將對比特幣投資的大部分集中于礦業(yè)股可能并不謹(jǐn)慎，但在牛市時期它可能是一個有用的催化劑。你對比特幣的投資可以更好地分配到直接持有該資產(chǎn)或購買交易所交易產(chǎn)品，例如潛在的現(xiàn)貨 ETF、MicroStrategy（全球最大的比特幣企業(yè)持有者）等，或封閉式終端基金，例如 Grayscale 比特幣信托基金，其目前的交易價格比其基礎(chǔ)資產(chǎn)凈值低 13%。

具體持有什么，重要的是要考慮幾個因素，例如生產(chǎn)成本、資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)（這可能會增加出售比特幣以支付費(fèi)用的需求，并損害其財務(wù)的長期利益）。這里有一些有用的數(shù)據(jù)點可供參考，但對于任何投資者來說，自己進(jìn)行研究都很重要。

• 根據(jù)一項獨(dú)立分析，將比特幣礦業(yè)股票的企業(yè)價值與其收入進(jìn)行比較，市場領(lǐng)導(dǎo)者 Marathon 和 Riot 似乎略被高估。另一方面，BitDeer 和 Stronghold Digital 等公司的交易比率較低。這并不意味著投資者應(yīng)該立即瞄準(zhǔn)圖表的左側(cè)，因為像 Riot 和 Marathon 這樣的藍(lán)籌礦業(yè)公司有理由以溢價進(jìn)行交易，他們更有能力度過一段困難的減半后時期。還值得注意的是，他們擁有迄今為止所有公開交易礦商中最大的比特幣庫存，這在未來 12-16 個月內(nèi)可能被證明是極其有價值的。因此，在做出投資決策時必須考慮礦工業(yè)務(wù)的各個方面。

• TeraWulf 是一家越來越受到投資界關(guān)注的公司，因為該公司 3 月份在賓夕法尼亞州簽署了一份超便宜的核能合同，使其免受地緣政治驅(qū)動的能源價格上漲的影響。

• Applied Digital Holdings（APLD：納斯達(dá)克）從定義上來說并不是挖礦企業(yè)，它是為礦工提供服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施提供商。由于最近簽署了高達(dá) 9 位數(shù)的人工智能訂單，它也成為投資者關(guān)注的焦點。許多比特幣礦工都在大聲疾呼要涉足人工智能領(lǐng)域，但對大多數(shù)人來說，這只是營銷言論。

• 鑒于 Core Scientific 龐大的算力，預(yù)計將于 1 月份在納斯達(dá)克重新上市，它似乎對投資者很有吸引力。然而，值得注意的是，即使該公司成功地擺脫了破產(chǎn)訴訟，它也將承擔(dān)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，需要通過繼續(xù)出售其開采的比特幣來償還。這意味著在可預(yù)見的未來其金庫將保持為 0。