作者：Glassnode, UkuriaOC；編譯：鄧通，金色財經(jīng)比特幣價格繼續(xù)在 5.2 萬美元下方盤整，并保持了 2 月中旬以來的大部分漲幅。 支持這一業(yè)績的是資本穩(wěn)定健康地流入該資產(chǎn)，今年迄今已實現(xiàn)上限攀升超過 300 億美元。 這使得已實現(xiàn)上限的總估值達(dá)到4600億美元，僅比之前的 ATH 低 3%。由于這種強(qiáng)勁的表現(xiàn)，比特幣投資者的盈利能力顯著提高，平均投資者現(xiàn)在每枚比特幣持有+120%的未實現(xiàn)利潤。MVRV 比率使我們能夠衡量這一點(diǎn)，在之前牛市的早期階段經(jīng)常會看到這種幅度的數(shù)值。 MVRV 在 4965 個交易日中約有 1126 個交易日（22.7%）記錄了較大的未實現(xiàn)利潤。 市場上空的空氣確實變得越來越稀薄，但這絕不是未知的。由于市場很大程度上處于未實現(xiàn)利潤的狀態(tài)，因此評估參與者的反應(yīng)變得謹(jǐn)慎。 為此，我們可以采用一套 SOPR 指標(biāo)，用于評估按群體實現(xiàn)的利潤或損失的平均幅度。目前，所有群體都在鎖定實現(xiàn)有意義的利潤，這是上升趨勢市場的典型特征。 我們還標(biāo)記了過去所有三個 SOPR 變體都超過其當(dāng)前值的時間段。 我們可以看到這些與 2017 年和 2021 年牛市最樂觀的階段一致，與上面的 MVRV 觀察類似。，與 2022 年 11 月市場 ATH 期間出現(xiàn)的競爭活動相同。我們可以通過按鏈上群組分離流入交易所的資金來增加上述觀察的粒度，從而使我們能夠描述存款的來源。 交易所充值總額明細(xì)如下：通過評估發(fā)送到交易所的 STH 總余額的百分比可以發(fā)現(xiàn)更多信息。 自 2023 年 10 月以來，STH 群體每天的存款量已超過其供應(yīng)量的 1%，在最近 ETF 主導(dǎo)的投機(jī)期間，其價值達(dá)到峰值 2.36%。 這是自 2020 年 3 月拋售以來最大的相對存款。當(dāng)前市場的投機(jī)程度也可以從交易所相關(guān)的流入/流出相對于所有鏈上交易量的極高主導(dǎo)地位看出。 目前，所有鏈上經(jīng)濟(jì)交易量的 78.3% 被直接傳入/傳出交易所，這是一個新的 ATH。請注意，經(jīng)濟(jì)交易量被定義為我們實體調(diào)整的鏈上交易量，它過濾掉內(nèi)部轉(zhuǎn)賬、錢包管理和自我支出以達(dá)到我們的最佳估計。新的現(xiàn)貨比特幣 ETF 產(chǎn)品也為 BTC 創(chuàng)造了新的需求來源，令人難以置信的是，除了鏈上流動中可見的投機(jī)活動增加之外，我們還可以看到衍生品市場也做出了類似的反應(yīng)。 期貨市場的未平倉合約總額已升至210億美元的數(shù)值，1195 個交易日中只有 84 個交易日 (7%) 記錄了更高的值。以美元計價的未平倉期貨合約價值正在接近 2021 年最樂觀時期的高位。去年 10 月比特幣 3 萬美元的決定性突破是一個關(guān)鍵的關(guān)注點(diǎn)，比特幣市場的許多部分都發(fā)生了顯著的變化。在這次反彈之前，期貨市場通過現(xiàn)金套利策略獲得的收益率持續(xù)略高于3%，低于美國國債的無風(fēng)險利率。 然而，自此之后，現(xiàn)金持有收益率已升至 14.7%，這提供了一些跡象：BTC 和 ETH 資金費(fèi)率之間的差距也在擴(kuò)大。 2023 年 10 月之前，可以觀察到相對中性的狀態(tài)，利差在正值和負(fù)值狀態(tài)之間振蕩。然而，自 10 月份上漲以來，ETH 的融資利率一直高于 BTC，這表明交易者進(jìn)一步推測風(fēng)險曲線的興趣增加。在 ETF 批準(zhǔn)的反彈過程中，我們還看到了空頭清算占主導(dǎo)地位的情況。 值得注意的是，在 2021 年的兩個 ATH 峰值中，多頭交易者主導(dǎo)了清算量，因為杠桿頭寸在盤中波動中被強(qiáng)制平倉。 因此，看到定向空頭交易者如此強(qiáng)大的主導(dǎo)地位被清算，表明許多交易者自 10 月份以來一直在押注當(dāng)前的上升趨勢。這導(dǎo)致過去 30 天內(nèi)空方清算總額大幅增長，平倉頭寸超過 4.65 億美元。 下圖突出顯示了空頭清算超過多頭清算的時期，其中許多時期與空頭擠壓推動的強(qiáng)勁上升趨勢一致。市場參與者的風(fēng)險偏好已經(jīng)恢復(fù)，而非 2021 年 12 月以來的最高現(xiàn)貨價格。 由于永久融資利率現(xiàn)在提供的收益率超過美國國債無風(fēng)險利率的 2 倍至 3 倍，流動性和空方利息有所增加。 然而，這在很大程度上似乎是方向性的，因為