神魚說過一句話“幣圈大體有兩種錢,周期的錢和情緒的錢,要分清你賺的是哪種錢”?！靶苁谐?持有到牛市賣出”,這應(yīng)該是幣圈所有人都知道能賺錢的最簡單的方法,但是還是很多人追漲殺跌成了韭菜。

為何大家都知道的方法但卻很少有人能夠真正去實(shí)踐呢?很大原因是大部分人想要賺快錢,幻想著能夠一夜暴富,去做一些風(fēng)險(xiǎn)高而盈虧比不佳的交易,在牛市到來之前失去了自己的籌碼。如果我們只盯著 K 線,瞄著分時(shí)圖,就無法從超然的視野去洞察周期,在不確定中找到確定。

能否理解市場(chǎng)周期,和適應(yīng)/預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期的能力,基本上決定了投資者能夠在市場(chǎng)上存活多久。為了能夠使讀者減少試錯(cuò)成本和加深對(duì)周期的理解,我們將開啟一個(gè)關(guān)于“如何賺周期的錢”的連載。這個(gè)連載共有四篇,我們會(huì)從多個(gè)角度介紹周期以及如何利用周期獲利,主要內(nèi)容包含以下幾個(gè)部分:BTC 減半敘事、多個(gè)角度判斷周期、在不同的階段如何配置資金、下輪牛市可能爆發(fā)的賽道、如何抄底和逃頂?shù)鹊取?/p>

牛熊周期的定義

周期簡單來說就是重復(fù)出現(xiàn)的事情,資本市場(chǎng)的牛市熊市也是重復(fù)出現(xiàn),于是就有了牛熊周期。牛市和熊市又是怎么定義的呢?我們將重點(diǎn)講述牛市的定義,知道了牛市的定義,那么熊市的定義也就顯而易見了。

牛市應(yīng)該怎么定義

不久前在推特上,一眾大 V 開始對(duì)現(xiàn)在是牛熊周期中的哪個(gè)階段開始了爭(zhēng)辯。部分人認(rèn)為現(xiàn)在處于牛初,我對(duì)此是持懷疑態(tài)度的。要對(duì)此進(jìn)行論證,首先要對(duì)牛市下一個(gè)定義。

到底怎樣才能算是牛市?只要不超過歷史最高點(diǎn)就不算牛市嗎?顯然不是這樣,拿日本舉例,上世紀(jì)八九十年代經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后,日本股市再也沒有回去過最高點(diǎn),難道這幾十年日本股市都能沒有牛市嗎?顯然并不是超過歷史最高點(diǎn)才是牛市。

而且價(jià)格上漲并不是牛市專屬,熊市難道價(jià)格就不能上漲了嗎?牛熊并不只是價(jià)格的高低具有差異,在成交量上差異也是判斷牛熊的一個(gè)重要方法。而且很多人只看比特幣價(jià)格漲跌就判斷牛熊,這也是一個(gè)誤區(qū),比特幣在熊市期間很多時(shí)候走的是吸血行情,這時(shí)候比特幣漲了山寨不跟漲、比特幣跌了山寨也跟著跌,這就是市場(chǎng)流動(dòng)性不足的表現(xiàn)。

所以牛市判斷的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是:在較長時(shí)間里,加密市場(chǎng)總體市值都在增長,并且有著增量資金的入場(chǎng)。目前利率維持在高位,流動(dòng)性不斷被抽離,造成上漲和下跌的動(dòng)量都會(huì)減少,任何利好和利空都會(huì)造成價(jià)格的大幅波動(dòng)。我對(duì)牛市的理解:因?yàn)榉潘畬?dǎo)致的增量資金的進(jìn)場(chǎng),造成加密市場(chǎng)的總體性上漲,而不是因?yàn)槔没蚶諑淼那榫w和共識(shí)上導(dǎo)致的價(jià)格變化。牛熊本身是周期性的變化,而很多人把他解釋為價(jià)格的變化,這是一個(gè)很大的誤解。用情緒導(dǎo)致的價(jià)格變化去解釋周期導(dǎo)致的變化,本身方向就是錯(cuò)的。

簡單來說,熊市是存量資金的博弈,牛市是增量資金帶來的共贏。熊市里的價(jià)格上漲依靠的是情緒,牛市里價(jià)格的上漲依靠的場(chǎng)內(nèi)資金的增長和情緒。

BTC 減半敘事

2009 年比特幣區(qū)塊鏈誕生之初,創(chuàng)建一個(gè)區(qū)塊的獎(jiǎng)勵(lì)是 50 個(gè) BTC,每隔 21 萬個(gè)出塊獎(jiǎng)勵(lì)自動(dòng)減半。

系統(tǒng)每 2016 個(gè)區(qū)塊 (約兩周) 會(huì)根據(jù)上一周期的出塊時(shí)長調(diào)整挖礦難度,從而使出塊時(shí)長穩(wěn)定在 10 分鐘左右,不難推出獎(jiǎng)勵(lì)減半的周期大約為 4 年一次。

2024 年比特幣將迎來第四次減半,創(chuàng)建一個(gè)區(qū)塊的獎(jiǎng)勵(lì)將降到 3.125 個(gè) BTC。由于比特幣的最小單位為聰 (SAT) ,即 0.00000001 (一億分之一) 比特幣,到 2140 年第 33 次減半后出塊獎(jiǎng)勵(lì)將首次低于 1 聰,比特幣出塊獎(jiǎng)勵(lì)終結(jié)。

以史為鏡知興替:比特幣減半歷史回顧

根據(jù)統(tǒng)計(jì)信息,我們可以得出以下結(jié)論:

• 每次熊市的最大回撤幅度都在 80% 左右,而漲幅卻每次都在下降。根據(jù)這一規(guī)律,我們可以預(yù)測(cè)這次熊市大概率已經(jīng)見底,牛市漲幅可能在 4 ~ 6 倍之間,即 62388 ~ 93582 美元之間。

• 減半之后到達(dá)歷史高點(diǎn)的時(shí)間在延長。

• 根據(jù)距離上次高點(diǎn)的回撤幅度,我們可以預(yù)測(cè)這次熊市大概率價(jià)格已經(jīng)見底。

• 減半時(shí)間預(yù)計(jì)發(fā)生在 2024 年 4 月 27 日,在減半后的三個(gè)月到七個(gè)月到達(dá)歷史高點(diǎn),也就是明年的 Q3 和 Q4 之間。

減半一定會(huì)帶來牛市嗎

在大家看來比特幣減半是導(dǎo)致價(jià)格上漲的確定性事件,但是相關(guān)性并不等于因果性。那么比特幣減半與價(jià)格上漲是否存在因果性呢?

在討論比特幣減半之前,我們先來看看不久前減半的 LTC 是什么情況。8 月 2 日 LTC 區(qū)塊高度來到 2, 520, 000 ,區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半,挖礦獎(jiǎng)勵(lì)從 12.5 枚 LTC 降低至 6.25 枚 LTC。之后 LTC 價(jià)格一路陰跌,雖然可以解釋為“利好出盡就是利空”,但是之前 LTC 的價(jià)格也沒怎么漲,更多的是跟隨大盤波動(dòng)。減半的敘事也沒能帶動(dòng) LTC 價(jià)格上漲,那么明年比特幣減半還有戲嗎?

價(jià)格同時(shí)取決于供給和需求,在比特幣三次減半后的當(dāng)下,比特幣減半對(duì)供給的影響變得越來越小, 2024 年比特幣減半后,比特幣單個(gè)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)將從 6.25 變?yōu)?3.125 。那么,真正決定比特幣價(jià)格的將會(huì)是需求,也就是是否會(huì)有新的外部資金流入。

回顧 2020 年減半后開啟的一輪比特幣牛市,大家或許聯(lián)系到的原因并不是比特幣減半,而是“疫情”和“美聯(lián)儲(chǔ)大放水”,在極度寬松的流動(dòng)下,美股飛漲,大量資金進(jìn)入灰度比特幣信托,灰度持續(xù)買入比特幣,此后特斯拉也買入比特幣,帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入瘋狂之中。因此,資金從哪里來才是真正決定加密牛市與否的關(guān)鍵。

那是不是說,比特幣減半這一事件不重要,也不是,比特幣減半依然擁有強(qiáng)大的敘事和預(yù)期價(jià)值。在幾乎沒有基本面一說的加密市場(chǎng),價(jià)格漲跌往往依靠敘事和預(yù)期驅(qū)動(dòng),事實(shí)證明,敘事價(jià)值往往是有效的。當(dāng)大家都愿意相信比特幣減半會(huì)帶來牛市,那么大家都會(huì)去爭(zhēng)相買入,從而真的帶來牛市。所以只有大多數(shù)人都相信比特幣減半能帶來牛市時(shí),或許牛市才會(huì)真的到來。這也是索羅斯所說的“反身性”。

從比特幣減半歷史回顧中,我們得知比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)從減半后到觸及新的歷史價(jià)格高點(diǎn)的時(shí)間跨度越來越大。相比之下,在 2017 年和 2020 年間,比特幣和道瓊斯工業(yè)指數(shù)高點(diǎn)和低點(diǎn)之間的時(shí)間跨度越來越小,兩者走出了相近的走勢(shì)。之所以對(duì)比特幣減半的 4 年牛市周期保持懷疑,是因?yàn)閮r(jià)格趨勢(shì)其實(shí)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)結(jié)合的更加緊密,也就是說比特幣與美股在一定時(shí)期內(nèi)相關(guān)度更高,而比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半也許只是幸運(yùn)時(shí)刻而已。

另一個(gè)支撐論點(diǎn)是,比特幣誕生于 2008 經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后,恰巧處于一輪基欽周期的末尾。不知是中本聰?shù)那擅钤O(shè)計(jì)還是驚人的巧合,比特幣減半周期的時(shí)間恰好是四年一減半對(duì)應(yīng)了 3-4 年的基欽周期。

比特幣礦企也在前幾輪的牛市中起到一定的助推作用。前幾次牛市中,比特幣市值還比較小,價(jià)格也較為容易操控,所以比特幣礦企為了彌補(bǔ)比特幣減半造成的利潤減少,會(huì)對(duì)比特幣價(jià)格進(jìn)行推動(dòng)。而現(xiàn)在隨著比特幣市值的不斷攀升,想要操縱價(jià)格的難度和成本都在增加。

周期交易者的神器:美林時(shí)鐘

概念

美林時(shí)鐘是美林證券 2004 年發(fā)明的一個(gè)投資理論,是一種基于歷史金融數(shù)據(jù)和成熟金融分析框架總結(jié)出的經(jīng)典周期投資方法論。美林時(shí)鐘將指導(dǎo)我們?cè)诓煌A段應(yīng)該投資什么資產(chǎn)。

它把金融周期劃分為 4 個(gè)階段:

• 復(fù)蘇期(高 GDP+低 CPI)股票最優(yōu)

• 過熱期(高 GDP+高 CPI)大宗商品最優(yōu)

• 滯脹期(低 GDP+高 CPI)持有現(xiàn)金最優(yōu)

• 衰退期(低 GDP+低 CPI)債券最優(yōu)

如何利用美林時(shí)鐘

我們現(xiàn)在所處的周期點(diǎn):滯脹==>衰退

根據(jù)最新的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),我們正處在低 GDP+高 CPI 向低 GDP+低 CPI 緩慢過渡的時(shí)期,這個(gè)階段大類投資機(jī)會(huì)是現(xiàn)金。這也是現(xiàn)在美元稀缺,初創(chuàng)公司難以融資的原因。

我們要判斷什么階段可以投資加密資產(chǎn),首先需要對(duì)它進(jìn)行一個(gè)資產(chǎn)類型的劃分。比特幣具有風(fēng)險(xiǎn)和避險(xiǎn)二相性,比特幣由于其波動(dòng)幅度大可以劃分為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),又由于其去中心化、抗審查的特點(diǎn)擁有避險(xiǎn)屬性。由于比特幣走勢(shì)與美股走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng),我們?cè)谶@里把比特幣當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行討論。

根據(jù)美林時(shí)鐘,比特幣大牛市要到美林時(shí)鐘的復(fù)蘇期或者過熱期。

當(dāng)然這并不表明沒有階段性的投資機(jī)會(huì),我們只是在美林時(shí)鐘周期的角度對(duì)加密市場(chǎng)牛市來臨做了分析。

加密美林時(shí)鐘

根據(jù)美林時(shí)鐘,我們制作了加密市場(chǎng)的美林時(shí)鐘,旨在幫助投資者在不同階段進(jìn)行加密資產(chǎn)的選擇。

除了通貨膨脹和增長之外,我們找到了影響加密市場(chǎng)的第三條因素,我們認(rèn)為這是在加密貨幣領(lǐng)域衡量的獨(dú)特維度:文化。毫無疑問,Meme 最具有文化屬性,而在軸的另一端,工具類中間件卻是最缺乏文化屬性的。無論是公鏈本身,還是公鏈上的協(xié)議,都或多或少能感受到不同文化屬性帶來的發(fā)展和用戶體驗(yàn)的差異。因此,我們大膽推測(cè),文化的無形之手也在微妙地影響著加密貨幣周期。

下面是關(guān)于各個(gè)時(shí)期的介紹:

• 復(fù)蘇期:低通脹→中通脹、中增長→高增長。漫長熊市中底層技術(shù)的積累和中間件的迭代,為應(yīng)用層的爆發(fā)做好了準(zhǔn)備。此外,通脹已見底,經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)也將吸引更多資金和用戶進(jìn)入,使得更容易上手和理解的應(yīng)用類順理成章地成為這一階段表現(xiàn)最突出的資產(chǎn)類別。

• 過熱期:中等通脹→高通脹、高增長→中等增長。隨著通脹不斷加劇,市場(chǎng)熱度逐漸達(dá)到頂峰,市場(chǎng)已經(jīng)透支了高增長預(yù)期帶來的技術(shù)積累+應(yīng)用爆發(fā),短期內(nèi)缺乏足夠的創(chuàng)新儲(chǔ)備來驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)前進(jìn)。資本在基本面分析的敘事下已經(jīng)達(dá)到瓶頸,Meme 類資產(chǎn)之所以能夠大放異彩,是因?yàn)槠洫?dú)特的文化敘事屬性承載了不斷進(jìn)入的資本,點(diǎn)燃了投資者的熱情。

• 滯脹期:高通脹→中通脹、中增長→低增長。牛市的狂歡往往在通脹見頂后結(jié)束,過度增長帶來的泡沫也在這個(gè)階段得到充分釋放,資本市場(chǎng)將慢慢回歸理性,泡沫資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)大幅回撤,同時(shí)市場(chǎng)也在期待尋找新的增長點(diǎn),醞釀下一個(gè)敘事周期。這個(gè)時(shí)刻應(yīng)該在浪潮退去之后進(jìn)行梳理,留下核心技術(shù),站在孕育下一個(gè)周期爆發(fā)所需的基礎(chǔ)設(shè)施的肩膀上。

• 衰退期:中期通脹→低通脹、低增長→中等增長。這將是熊市最困難的階段,此時(shí)作為下一個(gè)牛市增長引擎的基礎(chǔ)設(shè)施正在成熟,但由于資本市場(chǎng)的不活躍,仍然無法在盤面上直接反映經(jīng)濟(jì)增長。因此,現(xiàn)階段我們應(yīng)該更加關(guān)注連接應(yīng)用和協(xié)議的中間件,將中間件成熟和大規(guī)模應(yīng)用的標(biāo)志作為牛市開啟的信號(hào)之一。

綜上所述,加密市場(chǎng)將繼續(xù)經(jīng)歷上述四個(gè)周期,周期中的核心環(huán)節(jié)將重復(fù)“應(yīng)用-Meme-協(xié)議-中間件”的輪換。上一個(gè)周期的主導(dǎo)應(yīng)用會(huì)逐漸擴(kuò)大生態(tài)系統(tǒng),成為下一個(gè)周期的基礎(chǔ)設(shè)施,下一個(gè)周期的基礎(chǔ)設(shè)施又會(huì)孕育出新的主導(dǎo)應(yīng)用,以此類推。

目前市場(chǎng)還處在從滯漲向衰退的過渡階段,也是區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施和協(xié)議不斷積累的階段。我們進(jìn)行投資不只要關(guān)注價(jià)格,也要時(shí)刻緊盯行業(yè)的發(fā)展動(dòng)向,Alpha 總是在行業(yè)發(fā)展中孕育而出。

總結(jié)

我們無法預(yù)測(cè)牛市是什么時(shí)間到來,但是從歷史的蛛絲馬跡中我們總能發(fā)現(xiàn)一些牛市來臨的前兆。通過我們前面文章的論述,可知比特幣減半能否帶來牛市是個(gè)不確定的事件,雖然減半從供求關(guān)系上減少了供應(yīng),但是他與 LTC 減半后價(jià)格不漲反跌的道理是一致的,真正帶來牛市的是減半敘事帶來的信心而不是減半本身。

市場(chǎng)上總有一些消息放出煙霧彈,影響著我們的判斷,而美林時(shí)鐘是我們客觀分析市場(chǎng)環(huán)境的重要工具。美林時(shí)鐘不只是簡單的判斷周期的工具,它也包含著市場(chǎng)起伏的規(guī)律,順應(yīng)規(guī)律而行,從容的分析客觀環(huán)境,才能對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行精準(zhǔn)的把控。

客觀看待周期,理解適應(yīng)周期,順應(yīng)利用周期,是我們?cè)诩用苁袌?chǎng)這個(gè)黑暗森林中存活下去的關(guān)鍵。

參考文章:

1.減半敘事與反身性:LTC 不漲反跌,BTC 減半還能帶來牛市么?

2.圖文解析比特幣的四次牛熊穿越,讓你熊市不再恐慌

3.用 20 張圖打碎“比特幣減半周期論