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[牛牛說(shuō)幣]讀香港的一篇文章 STO 新規(guī)定——相關(guān)中介機(jī)構(gòu)從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函

近期,代幣化(Tokenization)的熱度一直從 DeFi 蔓延到了 TradFi,我們能夠看到 MakerDAO 在近年大量配置代幣化美債資產(chǎn),國(guó)際清算行(BIS)也一直在推動(dòng) CBDC 代幣化的各種試點(diǎn)。香港的證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(證監(jiān)會(huì))也觀察到,在全球金融市場(chǎng)中,金融機(jī)構(gòu)對(duì)于將傳統(tǒng)金融工具代幣化的興趣日趨濃厚,開始探討證券代幣化和向客戶分銷代幣化證券的中介機(jī)構(gòu)亦不斷增加。

證監(jiān)會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在是時(shí)候就代幣化證券相關(guān)活動(dòng)提供更多指引(如 Security Token Offering, STO)。此舉有助厘清從事這些活動(dòng)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)達(dá)致的監(jiān)管要求,為中介機(jī)構(gòu)提供在應(yīng)對(duì)和管理因使用這項(xiàng)新的代幣化技術(shù)而引起的新風(fēng)險(xiǎn)方面的指引,以支持業(yè)界繼續(xù)創(chuàng)新,同時(shí)從投資者保障的角度采取適當(dāng)?shù)姆婪洞胧?/p>

因此,證監(jiān)會(huì)在 2023 年 11 月 2 日,發(fā)布了兩份關(guān)于代幣化證券的通函:《有關(guān)中介機(jī)構(gòu)從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函》《有關(guān)代幣化證監(jiān)會(huì)認(rèn)可投資產(chǎn)品的通函》,兩份通函合稱“《代幣化通函》”。

本文將從律師角度,來(lái)對(duì)《代幣化通函》中有關(guān)代幣化證券的定義,以及代幣化證券相關(guān)活動(dòng)(發(fā)行、交易、提供意見、基金投資等)的內(nèi)容進(jìn)行梳理,幫助大家更好地理解香港 STO 新規(guī)。

一、《代幣化通函》摘要

代幣化證券的本質(zhì)是以代幣化作為包裝的傳統(tǒng)證券(Tokenised Securities),依舊根據(jù)其證券底層資產(chǎn)的定位進(jìn)行監(jiān)管,適用于現(xiàn)時(shí)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的法律及監(jiān)管規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)容許根據(jù)《證券及期貨條例》第 IV 部獲證監(jiān)會(huì)許可向香港公眾發(fā)行的產(chǎn)品,進(jìn)行代幣化并開展代幣的一級(jí)市場(chǎng)交易,但相關(guān)代幣化產(chǎn)品需要獲得證監(jiān)會(huì)授權(quán)并且設(shè)有足夠的風(fēng)控措施應(yīng)對(duì)代幣化帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)。

中介機(jī)構(gòu)參與從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng),應(yīng)具備所需人手和專業(yè)知識(shí),以便能夠理解有關(guān)業(yè)務(wù)的性質(zhì)(尤其是與所有權(quán)和科技有關(guān)的新風(fēng)險(xiǎn)),并根據(jù)所有可用資料對(duì)代幣化證券進(jìn)行盡職審查,以識(shí)別代幣化證券的主要特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。

如中介機(jī)構(gòu)發(fā)行(產(chǎn)品發(fā)行人)或在很大程度上參與發(fā)行其擬買賣或提供意見的代幣化證券,即使它們將某些職能外判予第三方供應(yīng)商,仍須對(duì)代幣化安排的整體運(yùn)作負(fù)責(zé)。

《代幣化通函》取代 2019 年的《有關(guān)證券型代幣發(fā)行的聲明》,不再認(rèn)定代幣化證券為“復(fù)雜產(chǎn)品”,取消“僅限專業(yè)投資者”的強(qiáng)制規(guī)定。

盡管本次《代幣化通函》認(rèn)為代幣化證券基本上是傳統(tǒng)證券,但是中介機(jī)構(gòu)依然應(yīng)該采取“透視”方式,對(duì)代幣化證券的相關(guān)底層傳統(tǒng)證券進(jìn)行復(fù)雜性評(píng)估。

“最低額豁免規(guī)定”的限制——此前基金已表明投資目標(biāo)為虛擬資產(chǎn)的投資組合,以及其總資產(chǎn)價(jià)值的 10% 或以上投資于虛擬資產(chǎn)的投資組合,不適用于代幣化證券。

證監(jiān)會(huì)支持中介機(jī)構(gòu)開展任何數(shù)碼證券(包括代幣化證券)的任何活動(dòng),但應(yīng)事先將其業(yè)務(wù)計(jì)劃與證監(jiān)會(huì)溝通。

二、什么是代幣化證券

代幣化涉及將存在于傳統(tǒng)分類帳內(nèi)資產(chǎn)的權(quán)利記錄于可編程平臺(tái)上的程序,當(dāng)中包括在證券生命周期中使用分布式分類帳技術(shù)(Distributed Ledger Technology,簡(jiǎn)稱 DLT)。這可視為以數(shù)碼形式進(jìn)行紀(jì)錄備存,并融合了用以管限資產(chǎn)轉(zhuǎn)移程序的規(guī)則和邏輯。

代幣化對(duì)于金融市場(chǎng)的潛在價(jià)值包括:讓傳統(tǒng)金融業(yè)提高效率,增加透明度,縮短交收時(shí)間及降低成本等方面。證監(jiān)會(huì)支持中介機(jī)構(gòu)采取措施以將傳統(tǒng)證券代幣化,同時(shí)也應(yīng)該注意使用這項(xiàng)新科技而引致新的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 代幣化證券 = 證券,受傳統(tǒng)證券市場(chǎng)法規(guī)監(jiān)管

《代幣化通函》表示:代幣化證券指屬《證券及期貨條例》附表 1 第 1 部第 1 條所界定的“證券”的傳統(tǒng)金融工具(例如債券或基金),在其證券生命周期內(nèi)使用了 DLT(例如區(qū)塊鏈技術(shù))或類似技術(shù)(代幣化證券)。

我們按照證監(jiān)會(huì)《代幣化通函》的意思來(lái)理解,代幣化證券就是將底層受規(guī)管的傳統(tǒng)證券(如固收債權(quán)、ABS、MBS、REIT 等)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面,加了一層區(qū)塊鏈 DLT 技術(shù)的殼,然后用殼包裝好傳統(tǒng)證券之后代幣化(Wrapped Securities)。在這里,底層傳統(tǒng)證券本身就受規(guī)管,《代幣化通函》則是對(duì)于代幣化這層殼作出了更多風(fēng)險(xiǎn)把控、信息披露、投資者保護(hù)等的規(guī)管要求。

以基金這種傳統(tǒng)金融證券舉例,在基金的生命周期內(nèi),發(fā)行、認(rèn)購(gòu)、贖回、交易、轉(zhuǎn)讓、結(jié)算等任何階段使用了 DLT 或類似技術(shù),都應(yīng)歸類于代幣化基金,落入代幣化證券的范疇。例如 Franklin Templeton 于 2021 年推出的 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX),其底層資產(chǎn)是美國(guó)國(guó)債,該基金是美國(guó)第一只獲 SEC 批準(zhǔn),使用 Stellar 區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)處理交易和記錄所有權(quán)的代幣化基金。

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(更多有關(guān)代幣化基金的內(nèi)容可以參考:RWA 萬(wàn)字研報(bào):基金代幣化的價(jià)值、探索與實(shí)踐)

2.2 代幣化引致的新風(fēng)險(xiǎn)

證監(jiān)會(huì)監(jiān)管方針的首要原則是“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”。除了遵從適用于傳統(tǒng)證券的現(xiàn)行法律及監(jiān)管規(guī)定外,中介機(jī)構(gòu)還應(yīng)管理涉及代幣化活動(dòng)中的所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)(例如與代幣化證券有關(guān)的所有權(quán)權(quán)益如何被轉(zhuǎn)移及記錄),以及區(qū)塊鏈技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(例如分叉(forking)、區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中斷及網(wǎng)絡(luò)保安風(fēng)險(xiǎn))。

證監(jiān)會(huì)注意到,DLT 網(wǎng)絡(luò)有數(shù)個(gè)常見的原型,包括:(a) 私有許可制(Private Permissioned);(b) 公有許可制(Public Permissioned);及 (c) 公有非許可制(Public-Permissionless)。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)視乎所使用的 DLT 網(wǎng)絡(luò)類型而有所不同,并應(yīng)透過(guò)實(shí)施充分的監(jiān)控措施予以處理。

雖然目前暫未觀察到在公有非許可制(Public-Permissionless)網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行的代幣化證券,但這種代幣化證券的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高,實(shí)現(xiàn)難度較大,還需要更多與傳統(tǒng)金融契合的公鏈。此外,由于該等代幣化證券相對(duì)來(lái)說(shuō)易于以轉(zhuǎn)移的方式變動(dòng)所有權(quán)及它們的匿名性質(zhì),與登記形式代幣化證券相比,它們可能在洗錢及“KYC”事宜方面具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。

所以后面更多會(huì)看到的是在私有許可制(Private Permissioned)和公有許可制(Public Permissioned)上的代幣化證券項(xiàng)目。

如此前第一家在香港發(fā)行代幣化證券的中銀國(guó)際(BOCI)宣布在以太坊區(qū)塊鏈上成功發(fā)行了 2 億元人民幣的代幣化票據(jù)(不涉及中央證券存管機(jī)構(gòu)),則是通過(guò)以太坊公有許可制(Public Permissioned)網(wǎng)絡(luò)發(fā)行的。2023 年 10 月 2 日,瑞銀的代幣化基金試點(diǎn)項(xiàng)目,亦是如此。基金代幣在以太坊上以智能合約的形式出現(xiàn),代表對(duì)底層貨幣市場(chǎng)基金的權(quán)益,代幣化能夠幫助提升基金的發(fā)行、分銷、認(rèn)購(gòu)和贖回流程。

而在國(guó)際清算銀行創(chuàng)新中心(BIS Innovation Hub)的 Genesis 項(xiàng)目中,BIS 和香港金融管理局聯(lián)合于 2022 年開展了 Evergreen 項(xiàng)目,利用代幣化和統(tǒng)一賬本發(fā)行綠色債券。這個(gè)項(xiàng)目是在高盛的私有許可制(Private Permissioned)網(wǎng)絡(luò)——GS DAP 數(shù)字化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。該項(xiàng)目的架構(gòu)和一級(jí)發(fā)行流程如下圖所示。

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(香港債券市場(chǎng)代幣化)

三、在從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的考慮因素

《代幣化通函》中明確:代幣化證券的本質(zhì)是以代幣化作為包裝的傳統(tǒng)證券(Tokenised Securities),依舊根據(jù)其證券底層資產(chǎn)的定位進(jìn)行監(jiān)管,適用于現(xiàn)時(shí)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的法律及監(jiān)管規(guī)定。特別是,代幣化證券的發(fā)售將受《公司(清盤及雜項(xiàng)條文)條例(第 32 章)》下的招股章程制度及《證券及期貨條例》第 IV 部下的投資要約制度所規(guī)范。

中介機(jī)構(gòu)如進(jìn)行以下活動(dòng),其行為亦受適用于公司證券相關(guān)活動(dòng)的現(xiàn)行規(guī)定:分銷代幣化證券或就代幣化證券提供意見,管理代幣化基金,管理投資于代幣化證券的基金,及在虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)上進(jìn)行代幣化證券的二級(jí)市場(chǎng)買賣。

此外,證監(jiān)會(huì)還要求從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)具備所需人手和專業(yè)知識(shí),以便能夠理解有關(guān)業(yè)務(wù)的性質(zhì)(尤其是與所有權(quán)和科技有關(guān)的新風(fēng)險(xiǎn)),以及妥善管理這些風(fēng)險(xiǎn)。

中介機(jī)構(gòu)應(yīng)以適當(dāng)?shù)募寄堋⑿⌒膶徤骱颓诿惚M責(zé)的態(tài)度行事,并根據(jù)所有可用資料對(duì)代幣化證券進(jìn)行盡職審查,以識(shí)別代幣化證券的主要特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。這方面的職責(zé)包括中介機(jī)構(gòu)在現(xiàn)行規(guī)定下對(duì)產(chǎn)品本身(例如被代幣化的相關(guān)債券或基金),以及因使用代幣化技術(shù)而對(duì)產(chǎn)品涉及的科技范疇進(jìn)行盡職審查的責(zé)任。

從《代幣化通函》可以看出,在將代幣化證券界定為證券之后,所有從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的中介機(jī)構(gòu)依然要符合傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的法律及監(jiān)管規(guī)定。意味著除了涉及區(qū)塊鏈 DLT 技術(shù)的中介機(jī)構(gòu)外,其他參與方還是傳統(tǒng)金融的持牌機(jī)構(gòu)。

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(第571章《證券及期貨條例》 ─ 附表5 受規(guī)管活動(dòng))

3.1 代幣化證券的發(fā)行

如中介機(jī)構(gòu)發(fā)行(產(chǎn)品發(fā)行人)或在很大程度上參與發(fā)行其擬買賣或提供意見的代幣化證券,即使它們將某些職能外判予第三方供應(yīng)商,仍須對(duì)代幣化安排的整體運(yùn)作負(fù)責(zé)。

在評(píng)估代幣化證券的技術(shù)及其他范疇所涉及的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),中介機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)以下因素加以考慮:

(a) 第三方供應(yīng)商的經(jīng)驗(yàn)和往績(jī)紀(jì)錄(例如代幣化技術(shù)開發(fā)者、代幣化平臺(tái)提供者、錢包服務(wù)提供者/保管人及打擊洗錢解決方案);

(b) 代幣化證券的技術(shù)范圍:(i) 智能合約代碼的審計(jì);(ii) DLT 網(wǎng)絡(luò)的安全、穩(wěn)健性;(iii) 參與各方后端系統(tǒng)之間的互操作性事宜;(iv) 穩(wěn)健及妥善維持政策和程序、系統(tǒng)和監(jiān)控措施,以支持代幣化證券的運(yùn)作;

(c) 與代幣化證券有關(guān)的法律及監(jiān)管狀況,特別是:(i) 關(guān)于“交收終局性"的法律狀況;(ii) 附帶任何保證權(quán)益(如適用)的可執(zhí)行性;(iii) 任何外在權(quán)利的可執(zhí)行性,以及代幣化證券買賣活動(dòng)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)的潛在影響;(iv) 在香港的監(jiān)管狀況,及是否須根據(jù)相關(guān)法律取得監(jiān)管批準(zhǔn);

(d) 應(yīng)對(duì) DLT 突發(fā)事件的業(yè)務(wù)延續(xù)計(jì)劃;

(e) 應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)隱私風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)措施;

(f) 洗錢及恐怖分子資金籌集風(fēng)險(xiǎn);

(g) 考慮最適合的保管安排(Custody),尤其需要額外考慮公有非許可制(Public-Permissionless)網(wǎng)絡(luò)上的情況。

3.2 就代幣化證券進(jìn)行買賣或提供意見,或管理投資于代幣化證券的投資組合

如就代幣化證券進(jìn)行買賣或提供意見,或管理投資于代幣化證券的投資組合的中介機(jī)構(gòu),均須符合以下要求:

(a) 對(duì)發(fā)行人及參與代幣化安排的第三方供應(yīng)商,以及代幣化安排的特點(diǎn)和其所引致的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行盡職審查;

(b) 在從事相關(guān)活動(dòng)前,應(yīng)先了解并信納發(fā)行人及其第三方供應(yīng)商為管理代幣化證券的所有權(quán)及科技風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)施的監(jiān)控措施,參考 3.1 代幣化證券的發(fā)行需要考慮的因素。

(c) 應(yīng)充分地披露與代幣化證券相關(guān)的特定重要資料,包括:(i) 鏈下或鏈上的交收的終局性;(ii) 就代幣化證券的轉(zhuǎn)移所施加的限制;(iii) 在部署智能合約前是否已進(jìn)行智能合約審計(jì);(iv) DLT 相關(guān)事件的主要管理監(jiān)控措施及業(yè)務(wù)延續(xù)計(jì)劃;及 (v) 保管安排。

(d)采取“透視”方式,對(duì)代幣化證券的相關(guān)底層傳統(tǒng)證券進(jìn)行復(fù)雜性評(píng)估,并遵守有關(guān)規(guī)管銷售復(fù)雜產(chǎn)品方面的規(guī)定(包括產(chǎn)品合適性的規(guī)定);

(e) 若代幣化證券的發(fā)售未根據(jù)《證券及期貨條例》第 IV 部獲證監(jiān)會(huì)認(rèn)可,或不符合招股章程制度,則只可向?qū)I(yè)投資者提供該等代幣化證券相關(guān)服務(wù)(除非符合其他適用的豁免情況)。

3.3 管理可能投資于代幣化證券的投資組合

由于代幣化證券基本上是以代幣化作為包裝的傳統(tǒng)證券(Tokenised Securities),那么對(duì)于 2019 年 10 月 4 日發(fā)布的《適用于管理投資于虛擬資產(chǎn)的投資組合的持牌法團(tuán)或注冊(cè)機(jī)構(gòu)的條款及條件》中所指“最低額豁免規(guī)定”的限制,并不適用于代幣化證券。

“最低額豁免規(guī)定”的限制(基金已表明投資目標(biāo)為虛擬資產(chǎn)的投資組合,以及其總資產(chǎn)價(jià)值的 10% 或以上投資于虛擬資產(chǎn)的投資組合)只適用于《打擊洗錢條例》第 53 ZRA 條所界定的“虛擬資產(chǎn)”標(biāo)的,這些表示如 BTC、ETH、穩(wěn)定幣(Stablecoin)、實(shí)用型代幣(Utility Token)和治理代幣(Governance Token)等。

3.4 持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)的保障安排

根據(jù)《適用于虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)營(yíng)運(yùn)者的指引》第 10.22 段的規(guī)定,虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)必須設(shè)有經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的補(bǔ)償安排,從而為證券型代幣的潛在損失提供保障(如第三方保險(xiǎn)、資金內(nèi)控機(jī)制)。

如果這些措施能夠讓證監(jiān)會(huì)相信,一旦發(fā)生代幣化證券遺失的情況,持有該等代幣化證券的客戶因此蒙受財(cái)政損失的風(fēng)險(xiǎn)可被有效緩解(例如虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)可證明發(fā)行人已實(shí)施管理監(jiān)控措施(例如轉(zhuǎn)移限制或設(shè)立許可名單),以防范發(fā)生盜竊及黑客入侵的風(fēng)險(xiǎn),從而保護(hù)使用公有非許可制網(wǎng)絡(luò)的代幣化證券持有人),那么證監(jiān)會(huì)可能基于持牌機(jī)構(gòu)的申請(qǐng),將相關(guān)證券型代幣從保障的范圍移除。

四、《代幣化通函》取代 2019 年《有關(guān)證券型代幣發(fā)行的聲明》

4.1 代幣化證券 = 證券

證監(jiān)會(huì)于 2019 年 3 月 29 日發(fā)表的《有關(guān)證券型代幣發(fā)行的聲明》,當(dāng)時(shí)更多的立場(chǎng)是將證券型代幣視為“復(fù)雜產(chǎn)品”,旨在提醒從事證券型代幣發(fā)行的公司或個(gè)人注意有關(guān)的適用法例及監(jiān)管規(guī)定。如今為免生疑問(wèn),本《代幣化通函》將取代該聲明。

根據(jù)目前《代幣化通函》,代幣化證券基本上是以代幣化作為包裝的傳統(tǒng)證券(Tokenised Securities)。此外,中介機(jī)構(gòu)須確保因使用新科技而引致的新風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被有效緩解,而且不會(huì)影響投資者。因此在這樣的背景下,代幣化理應(yīng)不會(huì)令相關(guān)證券的復(fù)雜性有變,依舊屬于證券。

4.2 復(fù)雜產(chǎn)品分類

在 2019 年《有關(guān)證券型代幣發(fā)行的聲明》中,證監(jiān)會(huì)提醒中介機(jī)構(gòu)如推廣或分銷證券型代幣,便須確保遵從所有有關(guān)“復(fù)雜產(chǎn)品”的現(xiàn)行法例及監(jiān)管規(guī)定,中介機(jī)構(gòu)亦須采取額外投資者保障措施。

盡管本次《代幣化通函》認(rèn)為代幣化證券基本上是傳統(tǒng)證券,但是中介機(jī)構(gòu)依然應(yīng)該采取“透視”方式,對(duì)代幣化證券的相關(guān)底層傳統(tǒng)證券進(jìn)行復(fù)雜性評(píng)估。中介機(jī)構(gòu)如分銷屬于“復(fù)雜產(chǎn)品”的代幣化證券,便應(yīng)遵從有關(guān)規(guī)管銷售“復(fù)雜產(chǎn)品”方面的規(guī)定,包括確保相關(guān)產(chǎn)品的合適性(不論有否涉及任何招攬或建議行為)。

故此,中介機(jī)構(gòu)應(yīng)以《網(wǎng)上分銷及投資諮詢平臺(tái)指引》第 6 章及《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)持牌人或注冊(cè)人操守準(zhǔn)則》第 5.5 段所載的因素作為參考,據(jù)此評(píng)估代幣化證券的相關(guān)傳統(tǒng)證券,從而判斷代幣化證券是否“復(fù)雜產(chǎn)品”。中介機(jī)構(gòu)亦應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)不時(shí)發(fā)布的指引加以考慮。

4.3 取消僅限專業(yè)投資者的限制

2019 年《有關(guān)證券型代幣發(fā)行的聲明》中,證監(jiān)會(huì)亦對(duì)證券型代幣的分銷和推廣施加“僅限專業(yè)投資者”的限制。在當(dāng)時(shí),證券型代幣仍是創(chuàng)新的資產(chǎn)類別,并尚未如現(xiàn)時(shí)般以代幣化證券的形式流入市場(chǎng)。

由于本次《代幣化通函》將代幣化證券認(rèn)定為證券,那么證監(jiān)會(huì)就認(rèn)為沒有需要施加“僅限專業(yè)投資者”的強(qiáng)制規(guī)定。

然而,中介機(jī)構(gòu)務(wù)必注意,《公司清盤條例》下的招股章程制度及《證券及期貨條例》第 IV 部下的投資要約制度的規(guī)定,依舊適用于向香港公眾進(jìn)行的代幣化證券發(fā)售(公開發(fā)售制度)。這意味著,代幣化證券的發(fā)售如未有根據(jù)《證券及期貨條例》第 IV 部獲認(rèn)可,或不符合招股章程制度,便只可以專業(yè)投資者為對(duì)象,或在依據(jù)公開發(fā)售制度所訂的任何其他適用豁免情況下進(jìn)行。

4.4 數(shù)碼證券相關(guān)活動(dòng)

代幣化證券是一系列范圍更廣泛的數(shù)碼證券(Digital Securities)當(dāng)中的一個(gè)分類,現(xiàn)時(shí)并無(wú)對(duì)于“數(shù)碼證券”的通用的定義或分類目錄,市場(chǎng)上可能存在許多不同的結(jié)構(gòu)。

不屬于代幣化證券的數(shù)碼證券可能有著特別的性質(zhì)、條款和特點(diǎn),形式更為特別、創(chuàng)新或復(fù)雜的結(jié)構(gòu),存在較大的法律不確定因素。零售投資者在合理情況下不大可能理解該等數(shù)碼證券,當(dāng)中部分可能僅存在于某個(gè)以 DLT 為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)上,而并無(wú)連結(jié)至外在權(quán)利或相關(guān)資產(chǎn),也沒有監(jiān)控措施來(lái)緩解有關(guān)所有權(quán)可能沒有被準(zhǔn)確記錄的風(fēng)險(xiǎn)。不屬代幣化證券的數(shù)碼證券相當(dāng)可能會(huì)被視為“復(fù)雜產(chǎn)品",部分可能屬集體投資計(jì)劃?rùn)?quán)益的定義范圍。

舉例來(lái)說(shuō),不屬代幣化證券的數(shù)碼證券可能包括將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)或數(shù)碼資產(chǎn)(例如藝術(shù)作品或土地)的細(xì)分化權(quán)益(而有關(guān)安排實(shí)屬集體投資計(jì)劃)以不同于傳統(tǒng)基金的方式代幣化;或?qū)⒗麧?rùn)分配安排以不屬于傳統(tǒng)證券的形式代幣化。

中介機(jī)構(gòu)應(yīng)注意,數(shù)碼證券不得以違反公開發(fā)售制度的方式,向零售投資者發(fā)售,分銷該等數(shù)碼證券的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)遵從規(guī)管銷售復(fù)雜產(chǎn)品方面的規(guī)定,當(dāng)中包括須確保其合適性(不論有否涉及任何招攬或建議行為)。若數(shù)碼證券在網(wǎng)上平臺(tái)分銷,該平臺(tái)必須經(jīng)妥善設(shè)計(jì),并設(shè)有適當(dāng)?shù)娜∮[權(quán)及控制措施,以確保遵守可能適用于該等數(shù)碼證券的銷售限制。

中介機(jī)構(gòu)應(yīng)注意實(shí)施充分的系統(tǒng)及監(jiān)控措施,以確保在進(jìn)行與數(shù)碼證券有關(guān)的活動(dòng)前符合適用的法律及監(jiān)管規(guī)定。除了本通函所述與代幣化證券有關(guān)的規(guī)定外,中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)用專業(yè)判斷,對(duì)其所處理但不屬代幣化證券的每只數(shù)碼證券作出評(píng)估,并另行實(shí)施適當(dāng)?shù)膬?nèi)部監(jiān)控措施,以應(yīng)對(duì)數(shù)碼證券的特定風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)特性質(zhì),務(wù)求保障其客戶的利益。

五、向證監(jiān)會(huì)作出通知及提供資料

中介機(jī)構(gòu)如有意進(jìn)行涉及任何數(shù)碼證券(包括代幣化證券)的任何活動(dòng),應(yīng)事先將其業(yè)務(wù)計(jì)劃通知證監(jiān)會(huì)的相關(guān)個(gè)案主任并就此與他們討論。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)提供證監(jiān)會(huì)可能不時(shí)要求與該等服務(wù)有關(guān)的任何資料。

六、代幣化證券發(fā)行(STO)的實(shí)踐

2023 年 9 月 10 日,據(jù)大公報(bào)報(bào)道,太極資本宣布推出 PRINCE 代幣(PRINCE Token),為香港首個(gè)面向“專業(yè)投資者”的房地產(chǎn)基金證券型代幣發(fā)行(STO)。本次 STO 為首個(gè)證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)許的基金代幣化集資模式,集資規(guī)模目標(biāo)約 1 億元,集資所得將用作收購(gòu)位于九龍區(qū)太子旅游熱點(diǎn)的五個(gè)零售物業(yè),惟未有披露目標(biāo)物業(yè)詳情。如獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),計(jì)劃尋求將 PRINCE 代幣于 HKbitEX 平臺(tái)掛牌上市,實(shí)現(xiàn)更大流動(dòng)性潛力。

[牛牛說(shuō)幣]讀香港的一篇文章 STO 新規(guī)定——相關(guān)中介機(jī)構(gòu)從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函

(港首隻房地產(chǎn)STO獲批 集資1億元)

資料顯示,PRINCE 代幣是由太極資本旗下先鋒管理的封閉型基金所發(fā)行。入場(chǎng)費(fèi)為 1000 港元,遠(yuǎn)低于投資私人房地產(chǎn)基金一般所需的 100 萬(wàn)美元。通過(guò)持有 PRINCE 代幣,投資者可獲得相關(guān)物業(yè)每年產(chǎn)生的租金收入,以及受惠于物業(yè)未來(lái)增值。

完成認(rèn)購(gòu)協(xié)議后,先鋒將安排相關(guān)投資者于 ON1 ON Custody(奧年托管)開設(shè)數(shù)碼錢包賬戶,用于分配和儲(chǔ)存 PRINCE 代幣。ON1 ON Custody 為太極資本另一子公司,是香港信托或公司服務(wù)提供者持牌人,以及獲美國(guó)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)(AICPA)SOC 2 認(rèn)證的虛擬資產(chǎn)托管人。儲(chǔ)存于 ON1 ON Custody 中的 PRINCE 代幣,可獲一間本地保險(xiǎn)公司提供虛擬資產(chǎn)保障。PRINCE 代幣于公共以太坊區(qū)塊鏈進(jìn)行最終結(jié)算,容許投資者于認(rèn)購(gòu)代幣后,立即以場(chǎng)外交易形式獲得二級(jí)市場(chǎng)。

七、關(guān)于《代幣化通函》的思考

《代幣化通函》中明確:代幣化證券的本質(zhì)是以代幣化作為包裝的傳統(tǒng)證券(Tokenised Securities),依舊根據(jù)其證券底層資產(chǎn)的定位進(jìn)行監(jiān)管,適用于現(xiàn)時(shí)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的法律及監(jiān)管規(guī)定。

代幣化證券的定性,雖然降低了很多門檻,但是表示這個(gè)市場(chǎng)依然是持牌機(jī)構(gòu)的市場(chǎng),如提供《證券及期貨條例》─ 附表 5 受規(guī)管活動(dòng)的持牌機(jī)構(gòu),以及代幣化證券技術(shù)相關(guān)的第三方供應(yīng)商。畢竟對(duì)于廣義的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化(RWA)來(lái)講,無(wú)論是資產(chǎn)端,還是資金端,都掌握在受規(guī)管的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)手中。

有想象空間的是,對(duì)比代幣化證券的證券定性,能夠?yàn)閺V大中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)帶來(lái)想象空間。中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)赴港證券化的路徑可行,那么之后的代幣化的路徑目前并沒有看到什么障礙,后續(xù)將做進(jìn)一步探討。

但是如果將代幣化證券視為證券看待,那么目前的香港金融市場(chǎng)如何支撐起一個(gè)新的融資市場(chǎng),會(huì)有很大的挑戰(zhàn)。

我們的數(shù)字科技團(tuán)隊(duì)持續(xù)關(guān)注全球主要司法轄區(qū)有關(guān)虛擬資產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則和指引動(dòng)態(tài),在 Web3 虛擬資產(chǎn)行業(yè)有著深刻的行業(yè)理解和豐富的法律合規(guī)經(jīng)驗(yàn),為眾多從事虛擬資產(chǎn)行業(yè)的持牌機(jī)構(gòu)、Fintech 公司、投資基金、初創(chuàng)公司等提供項(xiàng)目合規(guī)指導(dǎo),以及法律建議。歡迎從事虛擬資產(chǎn)行業(yè)有關(guān)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化(RWA)、STO、Fintech 等相關(guān)項(xiàng)目交流探討。

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