一個普遍存在的誤解是，少數(shù)個體擁有大量比特幣。然而事實并非如此，來自包括 Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts 和 Bitcoin Treasuries 在內(nèi)的多個來源數(shù)據(jù)顯示，比特幣的供應(yīng)在全球范圍內(nèi)廣泛分布在各種個人、群體和組織之間。

灰度分析對比了不同的比特幣所有權(quán)群體，特別是那些表現(xiàn)出較強的價格不彈性的群體，闡釋了它們對比特幣市場的影響。文章指出，不流動和長期持有者的供應(yīng)水平創(chuàng)下歷史新高，而短期供應(yīng)則降至最低水平。這一趨勢可能使比特幣的所有權(quán)動態(tài)更為敏感，可能加劇全球宏觀事件和加密市場的影響。

· 比特幣的擁有權(quán)廣泛分布在各種群體中。有 74% 的比特幣持有者擁有的比特幣數(shù)量不到 0.01 個（截至 2023 年 11 月 6 日約為 350 美元）。

· 大約 40% 的比特幣所有權(quán)屬于可辨識的類別，包括交易平臺、礦工、政府、上市公司的資產(chǎn)負債表以及休眠的供應(yīng)。

· 值得注意的是，其中一些群體代表了「粘性供應(yīng)」，這可能會增加需求相關(guān)的有利因素的影響，包括 2024 年比特幣減半或潛在的現(xiàn)貨比特幣 ETF 批準。

隨著我們逐漸接近 2023 年底，兩個重要事件正引起廣泛關(guān)注：2024 年比特幣（「BTC」）減半和美國可能推出的現(xiàn)貨比特幣 ETF。這兩個事件都有可能擴大尋求接觸比特幣的投資者范圍和廣度。一個普遍存在的誤解是，少數(shù)個體擁有大量比特幣。然而事實并非如此，由于比特幣區(qū)塊鏈的透明性，任何個體都可以實時監(jiān)測比特幣的信息，包括其所有權(quán)結(jié)構(gòu)。來自包括 Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts 和 Bitcoin Treasuries 在內(nèi)的多個來源數(shù)據(jù)顯示，比特幣的供應(yīng)在全球范圍內(nèi)廣泛分布在各種個人、群體和組織之間。

在這篇文章中，Grayscale Research 試圖澄清有關(guān)比特幣所有權(quán)的一些常見問題，并深入探討各種所有權(quán)群體的影響。我們還討論了比特幣供應(yīng)的「粘性」，以及為什么它在當前時刻尤為重要，以及這可能對未來的資產(chǎn)產(chǎn)生何種影響。

粘性供應(yīng)指價格相對缺乏彈性或短期內(nèi)不太可能出售的供應(yīng)。

比特幣的擁有者廣泛分散

絕大多數(shù)比特幣持有者都是小型投資者，截至 2023 年 11 月 6 日，大約 74% 的比特幣地址持有的比特幣數(shù)量少于 0.01 BTC，價值約 350 美元，如下圖 1 所示。與其他歷史上的高風(fēng)險、高回報資產(chǎn)（如私募股權(quán)和風(fēng)險投資）形成對比，這些資產(chǎn)僅對合格投資者開放，而比特幣則面向全球零售觀眾（擁有互聯(lián)網(wǎng)訪問權(quán)限）。因此，比特幣的所有權(quán)結(jié)構(gòu)反映了比特幣技術(shù)的去中心化、開源性質(zhì)。實際上，僅有 2.3% 的比特幣持有者擁有 1 BTC 或更多（截至 2023 年 11 月 6 日，每個比特幣價值約 35,000 美元）。

除了比特幣主要分散在眾多小持有者之外，大多數(shù)比特幣最大的持有者代表的是「眾多」而非寥寥數(shù)人。截至 2023 年 11 月 6 日，按比特幣持有量排名前五的錢包地址中，要么是加密交易平臺，要么是政府實體，如下圖所示。

值得注意的是，交易平臺地址，如 Binance 和 Robinhood，代表著數(shù)百萬個體。例如，Robinhood 每月?lián)碛?1100 萬名在其平臺上持有和交易比特幣的用戶，而作為全球最大的加密交易平臺之一，Binance 每月活躍用戶接近 9000 萬。此外，上述美國政府地址代表的是機構(gòu)而非個人的所有權(quán)。

比特幣的持有者涵蓋了從交易平臺到上市公司再到主要政府的各種機構(gòu)。盡管這些群體的一些成員可能與其他群體重疊（例如，不活躍的供應(yīng)和礦工或上市公司和礦工），但大約 40% 的比特幣總供應(yīng)可以歸因于可識別的所有權(quán)群體，如交易平臺、政府實體、上市和私人公司（例如，特斯拉和 Block Inc.）、維護比特幣網(wǎng)絡(luò)的礦業(yè)公司、ETF 和其他上市基金、Wrapped BTC、消費者交易平臺（例如 Robinhood）以及不活躍的地址。下圖展示了每個群體。

對于投資者來說，了解和分析比特幣最大的持有者以及這些持有者對比特幣供應(yīng)動態(tài)的潛在影響是很重要的。

其中一些具體的所有權(quán)類別反映了潛在的「粘性」供應(yīng)動態(tài)，換句話說，這些持有者在特定資產(chǎn)上持有長期倉位。例如，14% 的比特幣供應(yīng)在 10 年內(nèi)沒有移動。我們認為這部分供應(yīng)可以歸因于中本聰所擁有的原始比特幣、丟失的比特幣或地址以及長達十年的持有者。如下圖所示，自 2019 年以來，十年不活躍供應(yīng)一直在增長，目前處于歷史最高水平。

似乎表明相對「粘性」供應(yīng)水平的其他所有權(quán)群體包括礦工和交易平臺，它們分別占總供應(yīng)的 20%（約 9% 和約 11%）。如下所示，盡管比特幣價格隨時間發(fā)生了相當大的變化，但這兩個所有權(quán)群體在歷史上一直相對不受價格彈性影響。這可能是因為礦工隨著時間累積比特幣作為獎勵，通常只出售用于支付運營成本的比特幣。在過去，礦工凈流出的時期，例如 2022 年 11 月，對比特幣的整體礦工余額影響相對較小。這表明礦工的整體比特幣余額很可能包括大量的長期持有者。短期內(nèi)某些程度的價格不彈性可能也延伸到其他所有權(quán)群體，如 Wrapped BTC（總供應(yīng)的 1.25%）。

那么，這些所有權(quán)群體表明價格不彈性有什么重要意義呢？

在短期內(nèi)，比特幣所有者之間相對水平的價格不彈性可能會增加與需求相關(guān)的順勢風(fēng)的影響。這可以與傳統(tǒng)金融市場中的「低流通量」股票相比，即公司股票在開放市場上可供交易的股份比例較低的股票。例如，低流通量股票需求突然變化，加上市場上主動交易的供應(yīng)減少，可能導(dǎo)致對價格產(chǎn)生過大影響。鑒于各種不活躍或價格不彈性的比特幣所有權(quán)群體，這種動態(tài)可能對比特幣尤為相關(guān)。

結(jié)論

比特幣的所有權(quán)分散且多樣化。此外，知名機構(gòu)擁有的比特幣表明比特幣市場的成熟和公眾對其的接受程度和主流采用程度不斷增加。

展望未來，全球政治和監(jiān)管發(fā)展可能會對該資產(chǎn)的持續(xù)采用和需求產(chǎn)生重大影響。例如：美國可能出現(xiàn)的現(xiàn)貨比特幣 ETF 可能進一步為尋求配置比特幣的個人和機構(gòu)消除摩擦，而阿根廷最近的總統(tǒng)選舉可能標志著發(fā)展中經(jīng)濟體如何看待比特幣和其他加密資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。截至 2023 年 11 月，距離 2024 年比特幣減半還有不到六個月。

與此同時，在這些與需求相關(guān)的順勢風(fēng)中，比特幣的供應(yīng)仍然受到顯著限制；不流動和長期持有者供應(yīng)已飆升至前所未有的水平，而短期供應(yīng)則降至最低水平。如果這些趨勢持續(xù)下去，Grayscale Research 團隊預(yù)計比特幣所有權(quán)的動態(tài)可能會越來越強化宏觀事件的影響，如全球政策和監(jiān)管的演變（例如，美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 的批準），以及加密市場的發(fā)展，如 2024 年比特幣減半。