文章轉(zhuǎn)載來源： 區(qū)塊律動(dòng)BlockBeats　　作者：Chris Powers　　編譯：Luccy，BlockBeats　　編者按：DeFi 研究員 Chris Powers 探討了借貸領(lǐng)域的新趨勢——模塊化借貸，并舉例說明了模塊化借貸在應(yīng)對市場挑戰(zhàn)和提供更好服務(wù)方面的潛力。　　Chris Powers 對比了傳統(tǒng) DeFi 借貸領(lǐng)軍者（MakerDAO、Aave 和 Compound），以及幾個(gè)主要的模塊化借貸項(xiàng)目，包括 Morpho、Euler 和 Gearbox 等，指出 DeFi 世界中的模塊化借貸普遍，強(qiáng)調(diào)了其對風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值流動(dòng)的積極影響。　　在商業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域，有一個(gè)古老的觀念：‘商業(yè)中賺錢只有兩個(gè)途徑：捆綁（bundle）和解綁（unbundle）?！@不僅在傳統(tǒng)行業(yè)中成立，因?yàn)槠錈o需許可的本質(zhì)，在加密貨幣和 DeFi 的世界中更為明顯。在本文中，我們將探討模塊化借貸的激增趨勢（以及那些已經(jīng)跨入后模塊化時(shí)代的開明之士），并探討它如何顛覆 DeFi 借貸的主流。隨著解綁的出現(xiàn)，新的市場結(jié)構(gòu)形成了新的價(jià)值流動(dòng)——誰會最受益？　　——Chris　　在核心基礎(chǔ)層已經(jīng)發(fā)生了一次巨大的解綁，以前以太坊在執(zhí)行、結(jié)算和數(shù)據(jù)可用性方面只有一個(gè)解決方案。然而，它已經(jīng)采用更為模塊化的方法，為區(qū)塊鏈的每個(gè)核心要素提供了專門的解決方案?！　eFi 借貸領(lǐng)域也在上演著同樣的劇情。最初成功的產(chǎn)品是那些一應(yīng)俱全的，盡管最初的三家 DeFi 借貸平臺——MakerDAO、Aave 和 Compound——擁有許多活動(dòng)部分，但它們都在各自核心團(tuán)隊(duì)設(shè)定的預(yù)定義結(jié)構(gòu)下運(yùn)作。然而，如今，DeFi 借貸的增長來自一批新項(xiàng)目，它們將借貸協(xié)議的核心功能拆分開來?！　∵@些項(xiàng)目正在創(chuàng)建獨(dú)立的市場，最小化治理，分離風(fēng)險(xiǎn)管理，放寬 oracle 責(zé)任，并消除其他單一依賴。其他項(xiàng)目正在創(chuàng)建易于使用的捆綁產(chǎn)品，將多個(gè) DeFi 積木組合在一起，以提供更全面的借貸產(chǎn)品?！　∵@種對解綁 DeFi 借貸的新推動(dòng)已經(jīng)成為模塊化借貸的 meme。我們在 Dose of DeFi 非常喜歡 meme，但也看到新項(xiàng)目（以及它們的投資者）試圖更多地炒作市場新議題，而不是因?yàn)橛袧撛诘膭?chuàng)新（看看 DeFi 2.0）?！　∥覀兊目捶ǎ撼醋鞑⒎翘摌?gòu)。DeFi 借貸將經(jīng)歷與核心技術(shù)層相似的變革——就像以太坊一樣，新的模塊化協(xié)議涌現(xiàn)，如 Celestia，而現(xiàn)有的龍頭企業(yè)則調(diào)整了路線圖，變得更加模塊化?！　≡诙唐趦?nèi)，主要競爭者正在開辟不同的道路。Morpho、Euler、Ajna、Credit Guild 等新的模塊化借貸項(xiàng)目取得了成功，而 MakerDAO 則朝著更分散的 SubDAO 模式采用。此外，最近宣布的 Aave v4 也正在朝著模塊化的方向發(fā)展，與以太坊的架構(gòu)轉(zhuǎn)變相呼應(yīng)。當(dāng)前開辟的這些路徑可能會決定 DeFi 借貸堆棧中長期內(nèi)價(jià)值的積累?！　「鶕?jù) Token Terminal 的數(shù)據(jù)顯示，總是有關(guān)于 MakerDAO 究竟屬于加密 DeFi 借貸市場份額還是穩(wěn)定幣市場的問題。不過，隨著 Spark Protocol 的成功和 MakerDAO 的 RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）的增長，這在未來將不再是一個(gè)問題。　　為什么選擇模塊化？　　構(gòu)建復(fù)雜系統(tǒng)通常有兩種方法。一種策略是專注于最終用戶體驗(yàn)，確保復(fù)雜性不會影響可用性。這意味著控制整個(gè)技術(shù)棧（就像蘋果通過硬件和軟件的集成來實(shí)現(xiàn)）?！　×硪环N策略是讓多個(gè)參與者構(gòu)建系統(tǒng)的各個(gè)組件。在這種方法中，復(fù)雜系統(tǒng)的中心設(shè)計(jì)者專注于創(chuàng)建互操作性的核心標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)依靠市場進(jìn)行創(chuàng)新。這可以在核心互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議中看到，這些協(xié)議沒有變化，而基于 TCP/IP 的應(yīng)用和業(yè)務(wù)推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新?！　∵@個(gè)類比也可以應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)體，其中政府被視為基礎(chǔ)層，類似于 TCP/IP，通過法治和社會凝聚力確?；ゲ僮餍裕?jīng)濟(jì)發(fā)展則發(fā)生在建立在治理層之上的私營部門。這兩種方法并不總是適用，許多公司、協(xié)議和經(jīng)濟(jì)體都在這兩者之間的某個(gè)位置運(yùn)作?！　〔鸾夥治觥　≈С帜K化借貸理論的人認(rèn)為，DeFi 的創(chuàng)新將通過在借貸堆棧的每個(gè)部分實(shí)現(xiàn)專業(yè)化來推動(dòng)，而不僅僅是專注于最終用戶體驗(yàn)?！　∫粋€(gè)關(guān)鍵原因是為了消除單一依賴。借貸協(xié)議需要進(jìn)行密切的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，一個(gè)小問題就可能導(dǎo)致災(zāi)難性損失，因此建立冗余機(jī)制是關(guān)鍵。單一結(jié)構(gòu)的借貸協(xié)議通常會引入多個(gè)預(yù)言機(jī)來防止其中一個(gè)失效，但模塊化借貸將這種對沖方法應(yīng)用到借貸堆棧的每一層?！　τ诿總€(gè) DeFi 貸款，我們可以確定五個(gè)關(guān)鍵組件是必需但可以調(diào)整的：　　這些組件必須被密切監(jiān)控，以確保平臺的償付能力，并防止由于價(jià)格迅速變化而導(dǎo)致的壞帳累積（我們還可以將清算系統(tǒng)添加到上述五個(gè)組件中）?！　τ?Aave、Maker 和 Compound 來說，代幣治理機(jī)制為所有資產(chǎn)和用戶做出決策。最初，所有資產(chǎn)都被合并在一起，共享整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。但即使是單一結(jié)構(gòu)的借貸協(xié)議也迅速開始為每種資產(chǎn)創(chuàng)建獨(dú)立市場，以隔離風(fēng)險(xiǎn)。　　了解主要的模塊化參與者　　隔離市場并不是讓你的借貸協(xié)議更加模塊化的唯一方法。真正的創(chuàng)新正在那些重新構(gòu)想借貸堆棧必要內(nèi)容的新協(xié)議中發(fā)生?！　∧K化世界中最大的玩家是 Morpho、Euler 和 Gearbox：　　Morpho 目前是模塊化借貸的明顯領(lǐng)導(dǎo)者，盡管它似乎最近對這個(gè)標(biāo)簽感到不適，試圖變成‘非模塊化，非單一結(jié)構(gòu)，而是聚合的’。它的總鎖倉價(jià)值（TVL）為 18 億，毫無疑問已經(jīng)位居 DeFi 借貸行業(yè)的頂尖行列，但其野心是成為最大。Morpho Blue 是其主要的借貸堆棧，在這里可以無需許可地創(chuàng)建一個(gè)根據(jù)所需參數(shù)調(diào)優(yōu)的金庫。治理僅允許修改一些組件——目前是五個(gè)不同的組件——而不規(guī)定這些組件應(yīng)該是什么。這個(gè)由金庫所有者（通常是 DeFi 風(fēng)險(xiǎn)管理者）配置。Morpho 的另一個(gè)主要層是 MetaMorpho，試圖成為被動(dòng)借貸者的聚合流動(dòng)性層。這是一個(gè)特別專注于最終用戶體驗(yàn)的部分。它類似于 Uniswap 在以太坊上的 DEX，同時(shí)也有 Uniswap X 用于高效交易路由?！　uler 在 2022 年推出了其 v1 版本，產(chǎn)生了超過 2 億美元的未平倉合約，但一次黑客攻擊幾乎耗盡了所有協(xié)議資金（盡管后來被歸還）。現(xiàn)在，它正準(zhǔn)備推出 v2 版本，并重新進(jìn)入成熟的模塊化借貸生態(tài)系統(tǒng)，成為主要參與者。Euler v2 有兩個(gè)關(guān)鍵組件。一個(gè)是 Euler 金庫套件（EVK），這是一個(gè)用于創(chuàng)建兼容 ERC4626 的金庫的框架，具有額外的借貸功能，使其能夠作為被動(dòng)借貸池，另一個(gè)是以太坊金庫連接器（EVC），這是一種 EVM 原語，主要實(shí)現(xiàn)多金庫抵押，即多個(gè)金庫可以使用一個(gè)金庫提供的抵押品。v2 計(jì)劃在第二或第三季度推出?！　earbox 提供了一個(gè)以用戶為中心的明確框架，即用戶可以輕松設(shè)置頭寸，無需過多監(jiān)督，無論其技能或知識水平如何。其主要?jiǎng)?chuàng)新是‘信用賬戶’，這是一個(gè)允許操作和白名單資產(chǎn)的清單，以借入的資產(chǎn)計(jì)價(jià)。它基本上是一個(gè)獨(dú)立的借貸池，類似于 Euler 的金庫，不同之處在于 Gearbox 的信用賬戶將用戶的抵押品和借入資金放在一個(gè)地方。像 MetaMorpho 一樣，Gearbox 展示了模塊化世界中可以有一個(gè)專注于為最終用戶捆綁的層。　　解綁，然后重新捆綁　　在借貸堆棧的部分進(jìn)行專業(yè)化，提供了構(gòu)建可能針對特定細(xì)分市場或未來增長驅(qū)動(dòng)因素的替代系統(tǒng)的機(jī)會。采用這種方法的一些領(lǐng)先推動(dòng)者如下：　　Credit Guild 打算通過一個(gè)信任最小化的治理模型來進(jìn)入已經(jīng)建立的池化借貸市場?，F(xiàn)有的參與者，如 Aave，具有非常嚴(yán)格的治理參數(shù)，這通常導(dǎo)致小額代幣持有者的冷漠，因?yàn)樗麄兊耐镀彼坪鯖]有多大改變。因此，控制大多數(shù)代幣的誠實(shí)少數(shù)負(fù)責(zé)大多數(shù)的變化。Credit Guild 通過引入一個(gè)樂觀的、基于否決權(quán)的治理框架，顛覆了這種動(dòng)態(tài)，該框架規(guī)定了各種法定人數(shù)閾值和不同參數(shù)變化的延遲，同時(shí)結(jié)合了一種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方法來處理不可預(yù)見的后果?！　tarport 的目標(biāo)是跨鏈發(fā)展。它實(shí)現(xiàn)了一個(gè)基本框架，用于整合不同類型的 EVM 兼容借貸協(xié)議。它通過以下兩個(gè)核心組件來處理數(shù)據(jù)可用性和條款執(zhí)行：　　Ajna 擁有真正無許可的、無預(yù)言機(jī)的池化借貸模型，在任何層面都沒有治理。池以貸方 / 借方提供的報(bào)價(jià) / 抵押資產(chǎn)的特定對設(shè)立，允許用戶評估資產(chǎn)需求并分配資本。Ajna 的無預(yù)言機(jī)設(shè)計(jì)來源于貸方能夠通過指定借方每持有的報(bào)價(jià)代幣應(yīng)抵押的資產(chǎn)數(shù)量來確定借貸價(jià)格。這對長尾資產(chǎn)特別有吸引力，就像 Uniswap v2 對小型代幣所做的那樣?！　〈虿贿^就加入　　借貸領(lǐng)域吸引了大量新進(jìn)者，也重新激發(fā)了最大的 DeFi 協(xié)議推出新借貸產(chǎn)品的動(dòng)力：　　Aave v4，上個(gè)月剛剛宣布，與 Euler v2 非常相似。此前，Aave 的狂熱支持者 Marc‘Chainsaw’Zeller 曾表示，由于 Aave v3 的模塊化特性，它將成為 Aave 的最終版本。其軟清算機(jī)制由 Llammalend 首創(chuàng)（詳見下文）；其統(tǒng)一流動(dòng)性層也類似于 Euler v2 的 EVC。雖然大部分即將到來的升級并不新穎，但它們也尚未在一個(gè)高度流動(dòng)的協(xié)議中廣泛測試（而 Aave 已經(jīng)是這樣一個(gè)協(xié)議）。Aave 在每條鏈上贏得市場份額的成功令人難以置信。它的護(hù)城河可能不深，但很寬，給了 Aave 一個(gè)非常強(qiáng)的順風(fēng)?！　urve，或更通俗地稱為 Llammalend，是一系列孤立的、單向的（不可借的抵押品）借貸市場，其中 crvUSD（已經(jīng)鑄造），Curve 的原生穩(wěn)定幣，被用作抵押品或債務(wù)資產(chǎn)。這使得它能夠結(jié)合 Curve 在自動(dòng)做市商（AMM）設(shè)計(jì)方面的專業(yè)知識，提供獨(dú)特的借貸市場機(jī)會。Curve 在 DeFi 領(lǐng)域一直以獨(dú)特的方式運(yùn)營，但這對他們來說很有效。除了 Uniswap 這個(gè)巨頭之外，Curve 在去中心化交易所（DEX）市場上也開辟了一個(gè)重要的細(xì)分市場，并通過 veCRV 模型的成功讓人們重新思考他們的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。Llammalend 似乎是 Curve 故事的另一個(gè)篇章：　　它最有趣的特點(diǎn)是其風(fēng)險(xiǎn)管理和清算邏輯，這是基于 Curve 的 LLAMMA 系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)‘軟清算’?！　LAMMA 被實(shí)現(xiàn)為一個(gè)做市合同，鼓勵(lì)在孤立的借貸市場資產(chǎn)和外部市場之間進(jìn)行套利?！　【拖窦辛鲃?dòng)性自動(dòng)做市商（clAMM，例如 Uniswap v3），LLAMMA 在用戶指定價(jià)格范圍（稱為區(qū)間）內(nèi)均勻地存入借款人的抵押品，這些價(jià)格與預(yù)言機(jī)價(jià)格大幅偏離，以確保套利始終有激勵(lì)?！　⊥ㄟ^這種方式，當(dāng)?shù)盅嘿Y產(chǎn)的價(jià)格下降超過區(qū)間時(shí)，系統(tǒng)可以自動(dòng)將部分抵押資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為 crvUSD（軟清算）。盡管這種方式會降低整體貸款健康狀況，但相比完全清算要好得多，尤其是考慮到對長尾資產(chǎn)的明確支持。　　自 2019 年以來，Curve 創(chuàng)始人 Michael Egorov 讓過度設(shè)計(jì)的批評無效化?！　urve 和 Aave 都非常重視各自穩(wěn)定幣的發(fā)展。這是一個(gè)從長遠(yuǎn)來看非常有效的策略，可以帶來可觀的收入。兩者都在效仿 MakerDAO 的做法。MakerDAO 并沒有放棄 DeFi 借貸，還推出了獨(dú)立品牌 Spark。盡管沒有任何原生代幣激勵(lì)（還沒有），Spark 在過去一年中表現(xiàn)非常出色。穩(wěn)定幣和巨大的貨幣創(chuàng)造能力（信用真是一種強(qiáng)效藥）是長期的巨大機(jī)會。然而，與借貸不同，穩(wěn)定幣需要鏈上治理或鏈下的中心化實(shí)體。對于 Curve 和 Aave 來說，這條路線是合理的，因?yàn)樗鼈冇幸恍┳罟爬虾妥罨钴S的代幣治理（當(dāng)然，僅次于 MakerDAO）?！　∥覀兡壳盁o法解答的是 Compound 在做什么？它曾經(jīng)是 DeFi 領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，開啟了 DeFi 夏天，并確立了收益農(nóng)耕的概念。顯然，監(jiān)管問題限制了其核心團(tuán)隊(duì)和投資者的活躍性，這就是其市場份額下降的原因。不過，就像 Aave 的廣泛而淺顯的護(hù)城河一樣，Compound 仍然有 10 億美元的未償貸款和廣泛的治理分配。最近，有人開始在 Compound Labs 團(tuán)隊(duì)之外繼續(xù)開發(fā) Compound。我們不確定它應(yīng)該專注于哪些市場——也許是大型藍(lán)籌市場，特別是如果它能夠獲得一些監(jiān)管優(yōu)勢?！　?yīng)計(jì)價(jià)值　　DeFi 借貸的前三大（Maker、Aave、Compound）都在調(diào)整策略，以應(yīng)對向模塊化借貸架構(gòu)的轉(zhuǎn)變。對加密貨幣抵押物進(jìn)行借貸曾經(jīng)是個(gè)好生意，但當(dāng)你的抵押物在鏈上時(shí)，市場變得更加高效，利潤會受到擠壓?！　∵@并不意味著在高效市場結(jié)構(gòu)中就沒有機(jī)會，只是沒有人能壟斷自己的位置并提取租金?！　⌒碌哪K化市場結(jié)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)管理者和風(fēng)險(xiǎn)投資者等私營企業(yè)提供了更多無需許可的價(jià)值獲取機(jī)會。這使得風(fēng)險(xiǎn)管理更具實(shí)際意義，并直接轉(zhuǎn)化為更好的機(jī)會，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)損失會嚴(yán)重影響存儲庫管理員的聲譽(yù)?！　∽罱?Gauntlet——Morpho 事件就是個(gè)很好的例子，在 ezETH 脫鉤過程中發(fā)生了這一事件。　　在脫鉤期間，成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理者 Gauntlet 運(yùn)營了一個(gè) ezETH 存儲庫，遭受了損失。然而，由于風(fēng)險(xiǎn)更明確且更孤立，其他 metamorpho 存儲庫的用戶大多免受影響，而 Gauntlet 則需要提供事后評估并承擔(dān)責(zé)任。　　Gauntlet 首次啟動(dòng)存儲庫是因?yàn)樗J(rèn)為自己在 Morpho 上的未來前景更為有希望，可以直接收取費(fèi)用，而不是向 Aave 治理提供風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢服務(wù)（后者更注重政治而非風(fēng)險(xiǎn)分析——你試試品嘗或是飲用‘鏈鋸’）?！　【驮诒局埽琈orpho 創(chuàng)始人 Paul Frambot 透露，一家規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)管理公司 Re7Capital，也是一家擁有出色研究新聞簡報(bào)的公司，作為 Morpho 存儲庫的管理者年化上鏈?zhǔn)杖脒_(dá)到了 50 萬美元。雖然不算巨大，但這表明您可以在 DeFi 上建立金融公司（而不僅僅是狂野的收益農(nóng)場）。這確實(shí)提出了一些長期的監(jiān)管問題，但這在當(dāng)今的加密貨幣世界中司空見慣。此外，這也不會阻止風(fēng)險(xiǎn)管理者成為未來模塊化借貸的最大受益者之一。責(zé)任編輯：張靖笛